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Documento BOE-A-2011-551

Circular 6/2010, de 21 de diciembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre operaciones con instrumentos derivados de las instituciones de inversin colectiva.

TEXTO

La publicacin de la Orden EHA/888/2008, de 27 de marzo, sobre operaciones de las Instituciones de Inversin Colectiva (en adelante, IIC) de carcter financiero en instrumentos derivados y por la que se aclaran determinados conceptos del Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre (en adelante, la Orden EHA 888/2008), ampla el mbito de actuacin de las IIC en lo referente a la inversin en este tipo de productos, especialmente en lo que respecta a los activos subyacentes que son considerados aptos y a la operativa en productos no negociados en mercados organizados as como en otros instrumentos financieros, incorporndose a nuestro ordenamiento jurdico la Directiva 2007/16/CE de la Comisin, de 19 de marzo de 2007, que establece, entre otros determinadas definiciones y requisitos aplicables a los activos aptos para la inversin.

En el mes de julio fue aprobada la Directiva 2010/43/EU sobre requisitos organizacionales, conflictos de inters, normas de conducta, gestin de riesgos y contenido del acuerdo gestora-depositario junto con un desarrollo de Nivel 3 sobre medidas de riesgo y clculo de la exposicin global y riesgo de contraparte para las UCITS (CESR/10-788). Los contenidos de la Circular estn en lnea con dichos desarrollos.

Considerando ahora el contenido de la Circular, sta consta de 27 normas repartidas en cuatro captulos, ms cinco disposiciones adicionales, una transitoria, una derogatoria y otra final.

El captulo I recoge las definiciones de determinados conceptos, las normas generales para la determinacin de los lmites a la operativa con instrumentos derivados establecidos en el artculo 39 del Real Decreto que desarrolla la Ley 35/2003 de IIC, as como requisitos especficos que debern cumplir algunos instrumentos financieros, bien para ser considerados aptos, o bien para definir si incorporan o no un derivado implcito.

El captulo II consta de dos secciones, en donde se detalla el contenido de las metodologas que la IIC podr aplicar para la medicin del lmite por riesgo de mercado, en concreto, la del compromiso y la del Valor en Riesgo (o VAR), debindose asegurar que la que se aplique sea la ms apropiada a la poltica de inversiones y de riesgos establecida en su folleto informativo as como para la medicin del riesgo en funcin de la complejidad de las inversiones y de las estrategias de gestin.

En la seccin 1. se detalla la metodologa del compromiso, que es similar a la establecida por la Circular 3/1998 de la CNMV (denominada anteriormente metodologa estndar), introducindose determinadas modificaciones en lnea con los trabajos de Nivel 3 desarrollados en el seno del Comit de Reguladores Europeos de los Mercados de Valores (CESR) que tiene como objetivo la concrecin de las iniciativas de armonizacin de las metodologas de cmputo del riesgo de mercado iniciadas con la Recomendacin de la Comisin Europea sobre la utilizacin de instrumentos derivados por las UCITS (2004/383/EC).

En la seccin 2. se desarrolla la metodologa de Valor en Riesgo (o VAR) admitindose dos alternativas de metodologa, una basada en limitar el apalancamiento de la IIC a travs del calculo de un VAR relativo a un cartera de referencia (o benchmark), y otra basada en la determinacin de un limite VAR en trminos absolutos.

Adicionalmente, se establecen las condiciones cualitativas y cuantitativas precisas para la aplicacin de la metodologa VAR, as como otras pruebas y medidas de riesgo que debern implementar para complementar dicha metodologa.

Finalizada la descripcin de los mtodos para la determinacin del compromiso, los captulos III y IV establecen otra serie de normas relacionadas con el cmputo de los lmites de contraparte, de diversificacin, el marco aplicable para las IIC con objetivo concreto de rentabilidad y una enumeracin de los criterios para la valoracin de los instrumentos derivados y sus subyacentes.

Respecto a los lmites de contraparte se concretan los requisitos de solvencia exigidos en la Orden EHA 888/2008, as como un detalle de los saldos que deben tenerse en cuenta para su cmputo. Asimismo, se desarrolla el funcionamiento de las garantas recibidas por dicha operativa, destacando la ampliacin en la gama de activos aptos (frente al efectivo, depsitos y deuda pblica permitidos por la Circular 3/1998), as como la posibilidad de la reinversin de dichos activos para la generacin de una rentabilidad adicional para la IIC.

En cuanto a los lmites de diversificacin se aporta un mayor detalle de cmo se deben computar las posiciones bajo la metodologa del compromiso y se establecen algunas reglas especficas de cmputo para determinados instrumentos financieros.

Adicionalmente, se desarrolla el rgimen aplicable para las IIC con objetivo concreto de rentabilidad, establecindose, en primer lugar, una definicin detallada de las caractersticas que deben cumplir estas instituciones as como el rgimen que les sera aplicable en cuanto a la no valoracin temporal de posiciones y a la superacin de los lmites establecidos en la normativa vigente, tanto para los que cuentan o no con una garanta otorgada por un tercero a la IIC.

El captulo IV, finaliza con una norma en la que se aportan una serie de pautas y criterios especficos a tener en cuenta en la valoracin de instrumentos derivados, bien en cuanto a posibles modelos generalmente aceptados, as como de los procedimientos y controles que deben tener establecidas las entidades para llevar a cabo una adecuada valoracin de dichas inversiones.

Por ltimo, la disposicin adicional primera modifica determinados modelos de informacin reservada que las IIC y las entidades gestoras deben remitir a la CNMV, y se incorporan tres nuevos modelos, dos para aquellas instituciones que apliquen alguna de las metodologas VAR para el cmputo de la exposicin global, y otro adicional de informacin auxiliar. Dichos modelos son incluidos como anexo a la presente Circular. La disposicin adicional segunda introduce en la Circular 4/2008 de la CNMV sobre la informacin pblica peridica de las IIC un nuevo modelo para las SICAV ndice cotizadas. Por su parte, la disposicin adicional tercera modifica el cmputo del lmite de endeudamiento segn se estableci en la Circular 6/2008 de la CNMV, sobre la determinacin del valor liquidativo y aspectos operativos de las instituciones de inversin colectiva, tanto para IIC financieras como inmobiliarias. La disposicin adicional cuarta modifica la Circular 6/2009 de la CNMV sobre control interno de las gestoras de la CNMV para incluir procedimientos de seleccin de intermediarios cuando stos prestan el servicio de anlisis. Finalmente, la disposicin adicional quinta modifica la Circular 1/2006 de la CNMV, sobre instituciones de inversin colectiva de inversin libre, de forma que se tenga en cuenta en el clculo de los recursos exigibles de las SGIIC las comisiones obtenidas por gestin de instituciones extranjeras similares a las contempladas en la citada Circular.

En su virtud, el Consejo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, previo informe del Comit Consultivo, en su reunin de 21 de diciembre de 2010, ha dispuesto:

CAPTULO I
Definiciones generales, inversiones aptas y lmites generales por riesgo de mercado
Norma 1. Definiciones generales.

A los efectos de la presente Circular se entender por:

1. Instrumento derivado: Cualquiera de las operaciones citadas en el artculo 2 de la Orden Ministerial EHA/888/2008 (en adelante OM EHA/888/2008) de 27 de marzo, sobre operaciones de las instituciones de inversin colectiva de carcter financiero con instrumentos financieros derivados y por la que se aclaran determinados conceptos del Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversin colectiva, aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre.

2. Subyacente: Activo que es objeto de adquisicin o enajenacin real o terica en la liquidacin del instrumento derivado y siempre que consista en:

a) Activos o instrumentos de los mencionados en los prrafos a), b), c) y d) del artculo 36.1 del Reglamento de la Ley 35/2003.

b) Dividendos sobre acciones mencionadas en el prrafo a) del artculo 36.1 del Reglamento de la Ley 35/2003 o sobre ndices burstiles que cumplan los requisitos establecidos en la normativa vigente.

c) Riesgo de crdito.

d) Volatilidad y varianza.

e) ndices financieros.

f) Tipos de inters.

g) Tipos de cambio o divisas.

h) Materias primas para las que exista un mercado secundario de negociacin.

i) Acciones o participaciones en IIC de inversin libre, as como en instituciones extranjeras similares a stas previstas en el artculo 36.1.j) del Reglamento de la Ley 35/2003.

j) Inflacin de pases o zonas geogrficas siempre y cuando sus reglas de clculo, transparencia y difusin sean equivalentes a las establecidas para el ndice de precios de consumo armonizado de la Unin Europea.

k) Cualquier otro activo subyacente cuya utilizacin haya sido autorizada por la Comisin Nacional del Mercado de Valores, o

l) Cualquier combinacin de los mencionados en las letras anteriores.

En ningn caso la liquidacin de un instrumento derivado podr suponer la incorporacin al patrimonio de la IIC de un activo no financiero. En estos casos las clusulas contractuales del contrato debern establecer expresamente que la liquidacin se efectuar en efectivo o bien, la entidad gestora, deber asegurarse, con carcter previo a realizar la inversin, que en dichos mercados existen otros mecanismos estandarizados que permiten garantizar que en ningn caso se producir la incorporacin en el patrimonio de la IIC de un activo no financiero.

3. Instrumento Financiero: el conjunto de contratos o valores que coincidan en todas y cada una de sus caractersticas en cuanto a su emisor o contrapartida, flujos de pagos, vencimiento, divisa de denominacin, subyacente y precio de ejercicio. Un instrumento financiero podr ser tanto un instrumento derivado como un activo financiero cubierto.

4. Activo financiero cubierto: cualquier valor o instrumento apto para la inversin de las IIC, que sea cubierto por un instrumento financiero derivado, segn las reglas de cobertura admisibles en la presente Circular.

5. Posicin larga en un instrumento financiero: Toda aquella operacin que pueda dar lugar a la adquisicin real o terica del instrumento financiero. En concreto sern posiciones largas: Las compras al contado y a plazo, los futuros comprados, las opciones, incluyendo warrants, CAPs y FLOORs, adquiridas de compra (compras de CALL) y las emitidas de venta (ventas de PUT).

6. Posicin corta en un instrumento financiero: Toda aquella operacin que de lugar a la enajenacin real o terica del instrumento financiero. En concreto sern posiciones cortas: Las ventas a plazo, los futuros financieros vendidos, las opciones, incluyendo warrants, CAPs y FLOORs, adquiridas de venta (compras de PUT) y las emitidas de compra (ventas de CALL), y las ventas en descubierto.

7. Posicin Neta Primaria en un instrumento financiero: Diferencia entre la suma de las posiciones largas y la suma de las posiciones cortas en un mismo instrumento financiero. Cuando esta diferencia sea positiva, la posicin neta ser larga, mientras que cuando sea negativa, ser corta.

8. Posicin Neta Secundaria en un instrumento financiero: Diferencia entre Posiciones Netas primarias largas y cortas, es decir, la resultante de compensar distintos Instrumentos Financieros, siempre que dicha compensacin sea admisible segn los requisitos de cobertura establecidos en la seccin 1. del capitulo II de la presente Circular.

9. Riesgo general: Riesgo de que se produzca una prdida en un determinado instrumento financiero debido a un movimiento general registrado en el nivel de tipos de inters, tipos de cambios o precios de los activos y no imputable a determinadas caractersticas especficas del instrumento financiero.

10. Riesgo especfico: Riesgo de que los movimientos de valor de un instrumento financiero sean mayores o inferiores a los de mercado, por causas explcitamente relacionadas con su emisor, o en el caso de un instrumento derivado con el emisor de su subyacente y que entre otros, se encontrara el riesgo de un evento de crdito, de quiebra o de impago de dicho emisor.

Norma 2. Instrumentos que incorporan un derivado implcito y requisitos de liquidez para ventas al descubierto.

1. En aplicacin de lo establecido en el artculo 8.4 de la OM EHA/888/2008, la entidad gestora deber analizar y evaluar si un instrumento financiero cuya rentabilidad se encuentra referenciada o vinculada a otros cumple los requisitos establecidos en dicho artculo para determinar si incorpora o no de un derivado implcito.

Dicho anlisis deber realizarse para todas las inversiones financieras reguladas bajo las letras a), b), c), d), e), h) y apartado 1., 2., 3., 4. y 6. de la letra j) del artculo 36.1 del Real Decreto 1309/2005.

2. Respecto al requisito establecido en la letra b) del citado artculo 8.4, se entender que las caractersticas y riesgos econmicos inherentes al derivado estn estrechamente relacionados al contrato principal cuando en una operacin de renta fija el subyacente del instrumento derivado sea un tipo de inters o un ndice de tipos de inters que no produzca una alteracin sustancial de los flujos de pago que resultaran de la operacin en ausencia de dicho instrumento derivado. En todo caso, se entiende que se produce alteracin sustancial de los flujos de pago cuando la contraparte compradora de la operacin estructurada se exponga a no recobrar su inversin inicial o cuando el devengo de intereses pueda llegar a generar flujos negativos para dicha parte del contrato.

3. En todo caso, se considera que, a los efectos del cumplimiento de los lmites establecidos en la presente Circular no incorporan un derivado implcito los siguientes tipos de valores o instrumentos financieros:

Aquellos que incorporen exclusivamente clusulas de amortizacin anticipada vinculadas a tipos de inters

Aquellos que se encuentren vinculados a la inflacin y hayan sido emitidos por cualquiera de los emisores regulados en la letra b) del artculo 38.2 del Reglamento de la Ley 35/2003.

Los que incorporen exclusivamente clusulas por las cuales la rentabilidad se vea incrementada ante un empeoramiento de la calidad crediticia del emisor del activo. As como aquellos en los que se produzcan situaciones equivalentes ante la no amortizacin anticipa del instrumento financiero.

Inversiones en fondos de titulizacin espaola no subordinada y extranjera equivalentes, en cuanto a requisitos normativos aplicables, publicidad y transparencia, que cuenten con una calificacin crediticia en el momento de su emisin mxima o extremadamente fuerte para atender el pago de sus obligaciones, es decir, que haya sido calificada como AAA segn Standard & Poors, Moodys, Fitch o similares por otras ECAI.

Adicionalmente, tampoco se considerar que incorpora un derivado implcito cualquier otro fondo de titulizacin espaola o extranjera equivalente para los que exista un mercado de negociacin que ofrezca liquidez y cotizacin representativa diaria.

Cualquiera de los instrumentos regulados bajo la letra c) del artculo 15.2 de la OM EHA/888/2008.

4. Respecto al requisito de liquidez adicional aplicable a las ventas al descubierto establecido en el artculo 41.3 del Real Decreto 1309/2005, se deber tener en cuenta que:

a) Slo ser exigible cuando la finalidad de esta operativa sea la de inversin para gestionar de modo ms eficaz la cartera, y no se encuentre englobada bajo un objetivo concreto de rentabilidad que haya sido garantizado a la propia institucin por un tercero.

b) Podr estar materializada en cualquier activo lquido de los regulados en la norma 22. de esta Circular sobre garantas.

c) Dichos requisitos sern aplicables a cualquier posicin corta en instrumentos derivados en la que la IIC se exponga al riesgo de tener que comprar cualquiera de los activos establecidos en el artculo 36.1 del Real Decreto 1309/2005, a un precio superior al que fue inicialmente contratado o pactado en la operacin de venta, y con independencia de si la liquidacin se efecta con entrega fsica del activo o en efectivo.

No se podrn realizar ventas al descubierto de los activos financieros a los que se refiere el artculo 36.1. b), c), d), h) y j) del Real Decreto 1309/2005.

d) La entidad deber disponer de procedimientos de control interno que permitan asegurar que:

En el caso de instrumentos derivados que se liquiden por entrega fsica la IIC, automticamente o a eleccin de la contraparte, deber mantener en cartera dicho activo financiero, o activos lquidos suficientes que permitan ser objeto de utilizacin en cualquier momento para adquirir el subyacente al que se encuentre vinculado el instrumento derivado siempre que este ltimo sea tambin suficientemente lquido.

En el caso de instrumentos derivados liquidados en efectivo, automticamente o a discrecin de la IIC, la IIC deber mantener activos lquidos suficientes que permitan atender en cualquier momento los compromisos de pago que pudieran surgir por dichas operaciones.

Adicionalmente, a efectos de determinar el importe de activos a mantener en cartera, se deber tener en cuenta los intereses o cualquier otro compromiso de pago adicional relativo a dicha operativa. Asimismo, las garantas que hayan sido depositadas en la realizacin de dichas operaciones se podrn deducir de dicho importe.

Norma 3. Lmites a la operativa con instrumentos derivados por riesgo de mercado: Primas pagadas y a la exposicin global.

1. Segn lo establecido en el artculo 8.5 de la OM EHA/888/2008 en ningn caso las primas pagadas por la compra de opciones que sean contratadas aisladamente o incorporadas en valores o instrumentos que incorporan un derivado implcito, podrn superar el 10% del patrimonio de la IIC.

Para el cumplimiento de dicho lmite:

a) La IIC deber valorar las opciones a su precio de adquisicin. No obstante, las IIC debern tomar como valor de referencia el precio de mercado o valor razonable de las opciones en el momento de su adquisicin, cuando ste sea significativamente superior al precio efectivamente desembolsado.

b) La suma de las primas pagadas se computar en trminos brutos. No obstante, ser posible compensar los importes pagados por la compra de opciones con las primas cobradas por la venta de opciones, incluidos warrants, CAPs y FLOORs, cuando las opciones compradas y las vendidas que se desea compensar no se hallen incorporadas en distintas estructuras y coincidan en todas y cada una de sus caractersticas, a excepcin de su fecha de contratacin, contraparte o precio de ejercicio.

c) Este lmite ser objeto de revisin nicamente cuando se produzca una nueva compra de opciones.

2. Segn lo establecido en el punto 1 del artculo 8 de la OM EHA/888/2008 y en el artculo 39.3 del Real Decreto 1309/2005 la exposicin total al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados no podr superar el patrimonio neto de la IIC.

Para el cumplimiento de dicho lmite la entidad gestora podr aplicar las siguientes metodologas:

a) Metodologa del compromiso, desarrollada en la seccin 1 del captulo II de la presente Circular, cuyo objetivo es la medicin del exceso de apalancamiento generado por la inversin en instrumentos financieros, establecindose para ello reglas de cmputo de la exposicin equivalente de contado para cada tipo de instrumento financiero derivado.

b) Metodologa de Valor en Riesgo (en adelante metodologa VAR) establecida en la seccin 2 del captulo II de la presente Circular, basada en la limitacin de la exposicin global de la IIC a travs de la mxima prdida probable que la IIC pudiera llegar a incurrir en un horizonte temporal y bajo un determinado nivel de confianza.

Adicionalmente, la IIC podr elegir entre la aplicacin de un:

VAR Relativo sobre una cartera de referencia, o

VAR en trminos Absolutos.

3. La entidad gestora deber encontrarse en disposicin de acreditar que la metodologa aplicada para la medicin de la exposicin por la operativa con instrumentos derivados es adecuada a la poltica de inversin y de riesgos establecida en el folleto informativo de la IIC, analizar que dicha metodologa captura adecuadamente la complejidad y riesgos de las estrategias de inversin as como de los propios instrumentos derivados y su impacto sobre el patrimonio de la IIC.

La metodologa aplicada (compromiso, VaR Relativo o VaR Absoluto) deber especificarse tanto en el folleto informativo de la IIC como en el apartado primero (referente a la operativa de instrumentos derivados) del modelo de informacin pblica peridica, recogido en los Anexos de la Circular 4/2008 de la CNMV.

4. La entidad gestora podr aplicar dichas metodologas de forma conjunta a todas o a parte de las IIC gestionadas, as como, a todos o a parte de los compartimientos de una misma IIC.

La metodologa debe aplicarse consistentemente, es decir, una vez que una IIC o compartimento aplique una determinada metodologa no podr aplicar una distinta sin previa comunicacin a la CNMV y a los partcipes siempre que suponga un cambio sustancial en la poltica de inversin y de riesgos bajo los trminos establecidos en el punto 2 del artculo 14 del Real Decreto 1309/2005.

5. La IIC deber calcular su exposicin global al menos diariamente. No obstante, las IIC que lleven a cabo, entre otras, estrategias de inversin activas en instrumentos derivados o sobre subyacentes que pudieran presentar una elevada volatilidad debern calcular dicha exposicin con mayor frecuencia, con el fin de asegurar el cumplimiento de dichos lmites en todo momento.

6. La CNMV podr exigir a la entidad gestora el computo intrada de la exposicin global e incluso el abandono de la metodologa aplicada bien por no capturar adecuadamente las exposiciones y riesgos asumidos por la IIC o bien porque la entidad no cuente con los medios, procedimientos y/o controles suficientes.

CAPTULO II
Metodologas para el cmputo del riesgo de mercado
Seccin 1. Metodologa del compromiso
Norma 4. Criterios especficos para el cmputo de la exposicin por riesgo de mercado en la operativa con instrumentos derivados.

1. Las IIC que apliquen la metodologa del compromiso no han de considerar las siguientes operaciones en instrumentos derivados a los efectos del cumplimiento del lmite establecido en el artculo 39.3 del Real Decreto 1309/2005:

a) Operaciones que se consideren a plazo segn lo establecido en la Circular 3/2008 (sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las instituciones de inversin colectiva), pero que correspondan a la operativa habitual de contado del mercado en el que se realicen, as como aquellas operaciones en las que el diferimiento de la adquisicin sea forzoso, por tratarse de emisiones en mercado primario

b) Permutas de retorno absoluto o total (“Total Rate of Return Swaps” o TRORS) en los que se produzca una sustitucin o intercambio del retorno de las posiciones mantenidas en la cartera de contado de la IIC por el retorno de otras definidas en dicho contrato de permuta, al considerarse que la estrategia considerada en su conjunto sera equivalente a adquirir en contado las posiciones definidas en el contrato de permuta.

c) Cuando la entidad lleve a cabo estrategias de gestin con instrumentos derivados en las que no se genera una exposicin adicional por cuanto sera equivalente a la que se obtendra a travs de inversiones de contado. En todo caso, las inversiones mantenidas en contado no podrn exponer a la IIC a riesgos adicionales, entre otros de tipos de inters y de crdito, por lo que debern corresponderse, entre otras, con emisiones de deuda pblica emitida por un Estado que cumpla los requisitos establecidos en el artculo 38.2 letra b) del Real Decreto 1309/2005 o adquisiciones temporales sobre dichos activos, en ambos casos a plazos de vencimiento inferior a 3 meses y presentando en todo caso el emisor una elevada calificacin crediticia.

Adicionalmente, las operaciones con los instrumentos financieros sealadas en los apartados b) y c) anteriores no podrn incorporar, ni ser equivalentes, a una opcin financiera, ni incorporar clusulas de apalancamiento o cualquier otro riesgo adicional de mercado frente al que existira en una inversin directa en el subyacente.

Asimismo, se deber aportar informacin de los riesgos que pudieran surgir por la realizacin de dicha operativa dentro del anexo explicativo del modelo de informacin pblica peridica recogido en los Anexos de la Circular 4/2008 de la CNMV.

2. En aplicacin de lo establecido en el artculo 8.7 de la OM EHA/888/2008, la IIC o su sociedad gestora que aplique la metodologa del compromiso deber notificar a la CNMV, en un plazo mximo de cinco das laborables, las exposiciones totales al riesgo de mercado asociada a instrumentos derivados que superen el 120 del patrimonio de la IIC junto con informacin sobre las causas que motivaron los citados excesos

Norma 5. Valor de la Posicin Neta Primaria de un instrumento financiero.

1. En aplicacin del punto 2 del artculo 8 de la OM EHA/888/2008, las posiciones netas primarias de los instrumentos derivados recogidos en las letras a), b) y el punto 1. de la letra d) del artculo 2.1 de la OM EHA/888/2008 se valorarn aplicndose las siguientes reglas generales de computo:

a) Los instrumentos cuyo subyacente sea un tipo de inters o inflacin se valorarn segn el importe nominal que sirve para el clculo de la liquidacin de intereses.

b) Los instrumentos derivados, entre otros, futuros, operaciones a plazo, permutas o “swaps” de retorno total o absoluto, sobre cualquier otro subyacente distinto a los mencionados en la letra a) anterior, se valorarn segn el valor de mercado del subyacente a la fecha de referencia.

c) Las opciones, se valorarn multiplicando, el nominal o valor de mercado del subyacente, segn corresponda, por su delta.

Para el caso de opciones negociadas en mercados organizados, las IIC utilizarn siempre que sea posible la delta calculada por dicho mercado, siempre que se pueda considerar representativa. En los dems casos, las entidades utilizarn sus propios modelos de valoracin en el marco de los criterios establecidos en la norma 27. de la presente Circular.

La delta de un instrumento derivado que se encuentra referenciado a ms de un subyacente deber ser determinada a partir de sus deltas “parciales”, que miden la variacin en el precio del instrumento derivado como consecuencia de la variacin en el valor de mercado de uno de los subyacentes a los que se encuentra referenciado el instrumento.

2. Adicionalmente se podrn aplicar otras reglas especficas de cmputo siempre y cuando su determinacin sea posible, adecuada, metodolgicamente consistente y en todo caso, suponga computar un valor de la posicin neta primaria ms conservador frente al que resultara de aplicar las reglas generales establecidas en el apartado anterior. Entre otros:

a) El nominal o el precio de mercado de cualquiera de los instrumentos derivados recogidos en la letra b) del apartado 1 anterior.

b) En el caso de venta de proteccin a travs de “Credit Default Swaps” sobre una nica entidad de referencia se deber computar por el mayor entre el valor de mercado del subyacente o el nominal.

c) En el caso de instrumentos derivados recogidos en la letra c) y segundo y tercer guin de la letra d) del artculo 2.1 de la OM EHA/888/2008, el valor de la posicin neta primaria se determinar a travs de la estimacin de la exposicin potencial futura mxima que podra llegar a alcanzar el subyacente de dicho instrumento derivado a lo largo de su vigencia. Para la determinacin de dicha exposicin la gestora podr aplicar, entre otros, alguno de los siguientes criterios:

Aplicar modelos de simulacin de escenarios generalmente aceptados, que renan las mismas condiciones cualitativas y cuantitativas que los exigibles en la seccin 2 aplicable a la metodologa “VAR”, y en los que se pueda estimar diariamente con un nivel de confianza del 99% la exposicin potencial mxima del subyacente.

Determinar en el momento de la adquisicin del instrumento el importe mximo que el subyacente pudiera alcanzar. Dicho importe mximo podra ser, segn las caractersticas del derivado, el que se determine tras la realizacin de pruebas de tensin (o stress-testing) tanto sobre el subyacente como sobre los parmetros que afectan a la valoracin del instrumento (volatilidad, correlacin).

Norma 6. Reglas para la determinacin de la Posicin Neta Primaria.

1. La Posicin Neta Primaria en un instrumento financiero ser la diferencia entre la suma de las posiciones largas y la suma de las posiciones cortas en un mismo instrumento financiero. Cuando esta diferencia sea positiva, la posicin neta ser larga, mientras que cuando sea negativa, ser corta. Para el clculo de la Posicin Neta Primaria se debern realizar los siguientes desgloses en instrumentos financieros independientes:

a) En las permutas financieras (Swaps) se desglosarn sus componentes o ramas. Excepcionalmente, en el caso de swaps de retorno absoluto en los que una de sus ramas implique recibir/pagar un inters a tipo variable y la otra el pago/recepcin se encuentre vinculado a la evolucin de cualquier otro subyacente, slo resultar exigible el cmputo de la posicin de esta ltima rama del contrato.

b) Las operaciones que impliquen la simultnea adquisicin y enajenacin, real o terica, de dos divisas distintas del euro debern desglosar las posiciones en cada una de dichas divisas por su valor de mercado.

c) En los instrumentos derivados referenciados a ms de un subyacente, se generar una posicin neta primaria para cada uno de los mismos.

d) La CNMV podr exigir el desglose de otro tipo de operaciones, por considerarlo preciso para la correcta medicin de los lmites a la utilizacin de derivados establecidos en la presente Circular.

2. Las operaciones estructuradas resultantes de la combinacin de dos o mas instrumentos financieros derivados, as como los activos o instrumentos cuya rentabilidad se encuentra vinculada a otros que incorporen un derivado implcito, debern desglosarse en sus componentes siempre que dicha descomposicin sea necesaria para valorar y medir su riesgo de mercado adecuadamente.

Excepcionalmente, la entidad gestora podr no desglosar, y en consecuencia no valorar separadamente una operacin estructurada o instrumento derivado implcito bien en el momento de su adquisicin, bien posteriormente, siempre y cuando se justifique que dicho desglose no es factible atendiendo a las caractersticas y naturaleza de la operacin o instrumento financiero. En tal caso, bien la operacin estructurada o el activo que incorpore un derivado implcito se tratar ntegramente como un instrumento derivado a efectos del cumplimiento de los lmites y restricciones establecidos por la Orden y la presente Circular.

3. La compra de proteccin sobre riesgo de crdito (o Credit Default Swap) generar una posicin corta en el activo de referencia y en el caso de venta de proteccin una posicin larga.

4. Los instrumentos financieros derivados cuyo subyacente consista en un ndice financiero de los regulados en el artculo 5 de la OM EHA 888/2008 se podrn desglosar en posiciones en cada uno de los componentes que constituyen dichos ndices. Cuando se realice tal descomposicin, desaparecer la posicin en el ndice para dar paso a posiciones en cada uno de sus componentes, en funcin de su ponderacin en el ndice.

5. Las inversiones en otras IIC, tanto en contado como a travs de un instrumento derivado, se podrn desglosar en funcin de las exposiciones a las que se encuentra referenciada, siempre y cuando la gestora disponga de informacin de las mismas a cada uno de los subyacentes establecidos en el punto 2 de la norma 1 de la presente Circular.

En el caso de realizarse tal descomposicin, desaparecer la posicin en la IIC para dar paso a posiciones en cada uno de los subyacentes a los que se encuentra expuesta.

6. En el caso de instrumentos derivados en los que todos o alguno de sus componentes tengan como subyacentes tipos de inters, inflacin o renta fija y apliquen la metodologa descrita en la norma 9. punto 4 de la presente Circular se debern atender, entre otras, a las siguientes especificaciones:

a) Para los futuros comprados y compras a plazo, tanto sobre tipos de inters como de renta fija, y los FRAs vendidos, la IIC deber computar una posicin larga con fecha de vencimiento igual a la de su subyacente y una posicin corta con fecha de vencimiento igual a la fecha de vencimiento estipulada en el contrato.

Para los futuros vendidos y ventas a plazo, tanto sobre tipos de inters, inflacin y renta fija y los FRAs comprados, la IIC deber computar una posicin larga con fecha de vencimiento igual a la fecha de vencimiento estipulada en el contrato y una posicin corta con fecha de vencimiento igual a la de su subyacente.

b) Para las permutas financieras o SWAPS en las que todos o alguno de sus componentes o ramas tenga como subyacente un tipo de inters se deber tener en cuenta que:

Los pagos o cobros variables se fijarn como una posicin corta o larga respectivamente con vencimiento en la siguiente fecha de fijacin del cupn.

Los pagos o cobros fijos se establecern como posicin corta o larga, respectivamente, con vencimiento igual al del contrato.

7. La CNMV podr definir criterios adicionales a los establecidos en la norma 5 anterior de la presente Circular, referente al cmputo del valor de las posiciones netas primarias, as como a las reglas de determinacin de dichas posiciones establecidas en la presente norma.

Norma 7. Posicin Neta Secundaria por Instrumento Financiero. Requisitos de neteo y de cobertura.

1. La Posicin Neta Secundaria ser la diferencia entre Posiciones Netas primarias largas y cortas, es decir, la resultante de compensar distintos Instrumentos Financieros, siempre que dicha compensacin sea admisible segn los requisitos indicados en los puntos siguientes sobre neteo y cobertura de posiciones.

Se entender por neteo la compensacin de posiciones netas primarias de distintos instrumentos financieros que tengan un mismo subyacente (accin, ndice, tipo de inters, etctera) mientras que cobertura har referencia a compensacin de posiciones netas primarias entre instrumentos financieros con distintos subyacentes.

2. Para la determinacin de la posicin neta secundaria bien a travs de la realizacin de compensaciones por neteo o bien por cobertura se debern cumplir las siguientes condiciones:

a) Que se produzca una mitigacin o reduccin eficiente tanto del riesgo general como del especfico del instrumento financiero, debiendo ser tambin demostrable su eficacia bajo condiciones de mercado estresadas.

En todo caso, uno o varios instrumentos derivados reducen el riesgo cuando se cumplan simultneamente los dos siguientes requisitos:

El compromiso de la posicin neta secundaria resultante de compensar los instrumentos financieros a cubrir con los instrumentos derivados de cobertura, debe ser inferior al importe que resultara si la IIC aplicara ese mismo mtodo nicamente sobre los instrumentos financieros a cubrir.

El compromiso de los instrumentos derivados de cobertura no debe ser de importe superior, en valor absoluto, al de los instrumentos financieros que la IIC desea cubrir con ellos.

b) Las estrategias de inversin que se lleven a cabo, deben tener como nica finalidad la estricta cobertura de riesgos, es decir, que no sean realizadas con el objetivo de inversin para obtencin de un beneficio o rentabilidad para la IIC. En concreto, no podrn ser objeto de compensacin las estrategias o arbitrajes conocidos como neutrales (market neutral, long/short, etc.).

Entre otras, las posiciones de ventas de opciones no podrn compensarse con ventas de otras opciones.

c) No ser posible realizar compensacin de posiciones netas primarias en las que su valor haya sido determinado a partir de las reglas especficas de cmputo establecidas en la norma 5.2 de la presente Circular, cuando su aplicacin suponga una infraestimacin del compromiso.

Norma 8. Determinacin del compromiso por factor de riesgo.

1. La IIC o su entidad gestora, deber establecer las siguientes categoras o grupos de instrumentos financieros en funcin de los siguientes factores de riesgo:

Tipos de inters o subyacente con dicha naturaleza.

Riesgo de crdito o subyacente con dicha naturaleza.

Renta variable o subyacente con dicha naturaleza.

Divisa, tipo de cambio o subyacente con dicha naturaleza.

Materias primas.

Instituciones de inversin colectiva.

2. El compromiso total de la IIC se calcular como la suma de los importes de compromiso obtenidos de forma aislada, para sus posiciones netas secundarias, en cada categora de factor de riesgo, no siendo admisible la compensacin de los importes obtenidos para las distintas categoras establecidas.

3. En el caso de instrumentos financieros categorizados en el factor de riesgo sobre tipos de inters el clculo del compromiso deber realizarse separadamente para las posiciones en instrumentos financieros cifrados en distintas divisas.

Norma 9. Determinacin del compromiso sobre riesgo de tipos de inters.

1. Las IIC calcularn y consignarn sus posiciones netas primarias en cada instrumento financiero cuyo subyacente sea un tipo de inters, inflacin, activo de renta fija o cualquier otro de naturaleza anloga, procediendo a continuacin a hallar la suma de sus posiciones netas primarias largas y sus posiciones netas primarias cortas

2. Posteriormente, debern determinar su posicin neta secundaria resultante de la aplicacin de las normas de neteo y cobertura admitidas segn lo establecido en la norma 7. de la presente Circular para cada tipo de inters, inflacin o activo de renta fija, que vendr constituida por la diferencia entre la suma de las posiciones netas primarias largas y la de las posiciones netas primarias cortas correspondientes.

3. Adicionalmente, la IIC podr llevar a cabo compensaciones adicionales as como ajustes en el valor de las posiciones resultantes en funcin del riesgo que aporta (en trminos de sensibilidad o duracin) sobre el total de riesgo de tipos asumido por la IIC, debiendo para ello implementar el mtodo de duraciones descrito en el apartado siguiente, y siempre que se cumplan los siguientes requisitos:

En aplicacin de lo establecido en el punto 3 de la norma 3. de la presente Circular, se deber aportar en su folleto informativo informacin sobre la duracin global de su cartera, que deber determinarse en todo caso ateniendo al nivel de riesgos y poltica de inversin de la IIC.

Su aplicacin, no podr tener por finalidad la realizacin de estrategias de inversin (o arbitraje) que supongan para la IIC la asuncin de otros riesgos significativos (por ejemplo de volatilidad) ni la generacin de niveles de apalancamiento injustificados a travs de la inversin en instrumentos financieros derivados a corto plazo.

4. Para la determinacin del compromiso bajo el mtodo de duraciones, se debern aplicar los siguientes pasos:

a) Calcular la duracin modificada de cada instrumento derivado. Para ello, aplicarn la expresin:

Duracin modificada (DM) = Duracin (D)/(1+r),

Donde la Duracin (D) se calcular, empleando la siguiente frmula:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2011/9/00551_001.png

siendo,

FC: Flujo de efectivo en el perodo i.

r: Tasa interna de rendimiento.

n: Nmero de perodos considerados.

t: plazo en aos hasta la fecha de cada flujo. Para instrumentos derivados con tipo de inters variable, se podr considerar que la fecha de vencimiento es la siguiente fecha de fijacin del tipo de inters y el principal se debe en dicho momento.

La determinacin de la tasa interna de rendimiento (r) ser calculada para cada valor de renta fija, depsito o cuenta, en funcin de su valor razonable.

En el caso de operaciones a plazo, futuros o permutas financieras sobre inflacin, se deber convertir el rendimiento real de dicha posicin en su equivalente en trminos nominales.

Para instrumentos derivados con un tipo de inters fijo, las IIC tomarn su precio de mercado o valor justo y los flujos que resten hasta su vencimiento.

Para instrumentos derivados con tipo de inters variable, y a los solos efectos del clculo de la duracin modificada que figura a continuacin, las IIC calcularn la tasa de rendimiento interno tomando su precio de mercado o valor justo y determinando los flujos futuros, suponiendo que la fecha de vencimiento es la siguiente fecha de fijacin del tipo de inters y el principal se debe en dicho momento.

b) Posteriormente, se clasificarn las posiciones netas primarias de cada uno de los instrumentos en la zona del siguiente cuadro que corresponda en funcin del vencimiento residual del instrumento financiero. En el caso de posiciones con tipos de inters fijo se entender por vencimiento residual el plazo que reste hasta su vencimiento final y para posiciones con tipo de inters variable, el periodo que reste hasta la siguiente fecha de fijacin del tipo de inters o tras la ltima revisin hasta el vencimiento final.

Zona

Rango vencimiento

(en aos)

Uno.

Entre 0 y 2 aos.

Dos.

Entre 2 y 7 aos.

Tres.

Entre 7 y 15 aos.

Cuatro.

Mayor a 15 aos.

c) Ponderar el valor de la posicin neta primaria del instrumento por el cociente entre la duracin del instrumento derivado y la duracin global de la IIC:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2011/9/00551_002.png

d) Las IIC debern determinar la posicin neta primaria ponderada compensada dentro de cada zona, que vendr constituida por el importe menor entre las dos sumas ponderadas de cada zona, la de las posiciones largas y la de las posiciones cortas, obtenidas al efectuar el clculo descrito en el nmero anterior. La diferencia entre estas sumas ponderadas constituir la posicin neta secundaria ponderada de cada zona.

e) Seguidamente, las IIC calcularn la posicin neta secundaria ponderada compensada entre las zonas uno y dos, que vendr constituida por el importe menor entre la posicin neta final larga (corta), ponderada de la zona uno y la posicin neta final corta (larga) ponderada de la zona dos. El mismo clculo deber realizarse con respecto a la parte restante de la posicin neta final ponderada, es decir, an no compensada, de la zona dos y la posicin neta final ponderada de la zona tres y de la zona tres y la cuatro respectivamente, hallndose la posicin neta secundaria ponderada compensada entre las zonas dos y tres y entre las zonas tres y cuatro.

f) A continuacin, las IIC calcularn la posicin neta secundaria ponderada compensada entre las zonas uno y tres, que ser el importe menor entre la posicin neta final larga (corta) ponderada todava no compensada de la zona uno y la posicin neta final corta (larga) ponderada an no compensada de la zona tres. El mismo clculo se realizar entre las zonas dos y cuatro.

g) Una vez realizadas las anteriores compensaciones, las IIC debern obtener el importe de las posiciones netas secundarias ponderadas no compensadas o residuales.

h) La posicin neta final ponderada global ser el resultado de sumar, en valor absoluto, los siguientes importes:

El 0 por 100 de la posicin neta secundaria ponderada compensada dentro de cada zona.

El 40 por 100 de la posicin neta secundaria ponderada compensada entre dos zonas adyacentes (por ejemplo, la zona uno con la dos).

El 75 por 100 de la posicin neta secundaria ponderada compensada entre dos zonas que se encuentren separadas por una (por ejemplo entre la zona uno y tres).

El 100 por 100 de la posicin neta secundaria ponderada compensada entre las dos zonas que se encuentren ms distantes.

El 100 por 100 de las posiciones netas secundarias residuales.

Norma 10. Determinacin del compromiso sobre riesgo de crdito.

1. Los futuros, FRAs, y SWAPs sobre tipos de inters o cualquier otro instrumento derivado cuyos subyacentes sean exclusivamente tipos de inters no se tendrn en cuenta a los efectos del compromiso sobre riesgo de crdito. Adicionalmente, quedarn excluidas aquellas posiciones en instrumentos derivados cuyo subyacente sea renta fija que:

Hayan computado compromiso sobre tipos de inters por la totalidad del valor de su posicin neta primaria, es decir, que no hayan sido objeto de ningn tipo de compensacin.

Hayan computado compromiso sobre tipos de inters a travs del “mtodo de duraciones” establecido en el punto 4 de la norma 9. de la presente Circular, y siempre que la entidad gestora se encuentre en disposicin de acreditar que su aplicacin no suponga para la IIC la asuncin de un riesgo de crdito significativo.

2. Las IIC calcularn y consignarn sus posiciones netas primarias en cada instrumento financiero cuyo subyacente sea un activo de renta fija, riesgo de crdito de una entidad de referencia o cualquier otro de naturaleza anloga, debiendo ser agrupadas por emisor o entidad de referencia las posiciones netas primarias largas y cortas.

3. A continuacin, debern determinar su posicin neta secundaria para cada emisor o entidad de referencia, que vendr constituida por la diferencia entre la suma de las posiciones netas primarias largas y la de las posiciones netas primarias cortas correspondientes.

4. A los efectos de la determinacin de estas posiciones netas secundarias, se debern aplicar las siguientes reglas especficas:

a) En el caso de futuros, operaciones a plazo o permutas sobre rendimientos absoluto, ser posible una compensacin total de posiciones siempre que el valor de los instrumentos financieros vayan en direcciones opuestas y en la misma cuanta, y la obligacin de referencia y el instrumento financiero cubierto pertenezcan a la misma categora de subordinacin y un plazo de vencimiento muy similar. El plazo de vencimiento del instrumento derivado podr ser diferente del plazo del instrumento financiero cubierto.

b) En el caso de instrumentos derivados sobre riesgo de crdito diferentes a los indicados en la letra a) anterior, se reconocer una compensacin del 80% cuando el valor del instrumento financiero cubierto y de la obligacin de referencia del derivado de crdito vaya siempre en direcciones opuestas y en la misma cuanta, pertenezcan a la misma categora de subordinacin y los plazos de vencimiento sean muy similares entre s y tambin al del derivado de crdito. Excepcionalmente, en el caso de contratos de compra de proteccin sobre riesgo de crdito (o Credit Default Swaps) que sean lquidos el requisito del plazo de vencimiento ser exigible entre el activo cubierto y el propio instrumento derivado.

Adicionalmente, las caractersticas bsicas del contrato de derivado de crdito no debern hacer que las variaciones de precio de ste se desven significativamente de las fluctuaciones del precio de la posicin de contado.

Se aplicar la compensacin citada del 80% sobre aquella posicin neta primaria ms elevada, mientras que la posicin neta primaria contraria ser nula.

c) Se podr aplicar una compensacin parcial entre los instrumentos indicados en las letras a) y b) anteriores, siempre y cuando la obligacin de referencia del instrumento derivado y el instrumento financiero cubierto vaya en direcciones opuestas y en la misma cuanta, aunque pertenezcan a distintas categoras de subordinacin o exista desfase de plazos de vencimiento entre ambos instrumentos.

En estos casos, se computar una posicin neta secundaria equivalente al importe total de la posicin neta primaria ms elevada.

5. Las IIC no podrn efectuar ninguna compensacin adicional entre posiciones netas secundarias, por lo que la suma del valor absoluto de las posiciones netas secundarias ponderadas obtenidas segn el clculo del nmero anterior constituir su compromiso total.

Norma 11. Determinacin del compromiso sobre renta variable o subyacentes con dicha naturaleza y materias primas.

1. En primer lugar, las IIC calcularn y consignarn sus posiciones netas primarias en cada ndice, accin u otro instrumento financiero de renta variable o de materias primas, distinguiendo entre posiciones primarias largas y cortas, procediendo a continuacin a hallar la suma de sus posiciones netas primarias largas y sus posiciones netas primarias cortas para cada ndice, accin u otro subyacente de renta variable.

2. Posteriormente, debern determinar su posicin neta secundaria para cada ndice, accin u otro subyacente de renta variable o materias primas, que vendr constituida por la diferencia entre la suma de las posiciones netas primarias largas y la de las posiciones netas primarias cortas correspondientes.

3. Las IIC no podrn efectuar ninguna compensacin entre posiciones netas secundarias correspondientes a distintos ndices, acciones u otros instrumentos financieros de renta variable, por lo que la suma del valor absoluto de las posiciones netas secundarias ponderadas obtenidas segn el clculo del nmero anterior constituir su posicin neta secundaria ponderada final.

Norma 12. Determinacin del compromiso sobre tipos de cambio o divisas.

1. La IIC deber computar este compromiso en el caso de instrumentos derivados cuyo subyacente sea exclusivamente un tipo de cambio o divisa, as como activos cubiertos denominados en divisa.

2. Para ello, las IIC calcularn y consignarn sus posiciones netas primarias en cada divisa, debiendo proceder a continuacin a hallar, para cada divisa, la suma de las posiciones netas primarias largas y la suma de las posiciones netas primarias cortas.

3. Posteriormente, debern determinar su posicin neta secundaria para cada divisa, que vendr constituida por la diferencia entre las dos sumas, la de las posiciones largas y la de las posiciones cortas correspondientes.

4. Las IIC no podrn efectuar ninguna compensacin entre posiciones netas secundarias correspondientes a distintas divisas, por lo que la suma del valor absoluto de las posiciones netas secundarias obtenidas segn el clculo del nmero anterior constituir su posicin neta secundaria final.

Norma 13. Determinacin del compromiso en otras IIC.

1. En el caso de que la entidad gestora no haya procedido a realizar la descomposicin de la IIC segn lo establecido en la norma 6.5 de la presente Circular, deber considerar estas posiciones como un subyacente o factor de riesgo independiente al resto.

2. En el caso de que las IIC objeto de inversin, tanto de contado como subyacente de un instrumento derivado, lleven a cabo estrategias de gestin con apalancamientos se debern aplicar los siguientes criterios para la determinacin de la posicin neta primaria:

En el caso de que la entidad gestora disponga de informacin actualizada, bien del nivel de apalancamiento recientemente informado en su ltima informacin pblica peridica o bien a travs del nivel mximo de apalancamiento que podra llegar a alcanzar la IIC informado en su folleto informativo, se multiplicar el valor de la posicin por el porcentaje de apalancamiento correspondiente.

En caso de no disponer de informacin concreta del apalancamiento de la IIC se aplicarn las ponderaciones establecidas en el siguiente cuadro.

Tipo de IIC

Inversiones de contado

Subyacente de instrumento derivado

Artculo 36.1 letras c) y d).

100%

200%

Artculo 36.1 j).

400%

500%

La CNMV podr exigir la aplicacin de unas ponderaciones diferentes atendiendo a las caractersticas y riesgos de la IIC a la que se expone.

3. La determinacin del compromiso deber ajustarse a las siguientes reglas:

Las IIC calcularn y consignarn sus posiciones netas primarias en cada IIC distinguiendo entre largas y cortas, debiendo posteriormente proceder a hallar la suma de sus posiciones netas primarias largas y sus posiciones netas primarias cortas para cada IIC.

Posteriormente determinar su posicin neta secundaria para cada IIC, que vendr constituida por la diferencia entre la suma de las posiciones netas primarias largas y la de las posiciones netas primarias cortas correspondientes.

4. No se podr efectuar ninguna compensacin entre posiciones netas secundarias correspondientes a distintas IIC, por lo que la suma del valor absoluto de las posiciones netas secundarias obtenidas segn el clculo del nmero anterior constituir su posicin neta secundaria final.

Seccin 2. Metodologa valor en riesgo (VAR)
Norma 14. Cmputo del lmite a las primas pagadas.

Las IIC que apliquen metodologa VAR podrn, para el clculo del lmite del 10% en primas pagadas, aplicar un coeficiente del 0,2 sobre el importe resultante de aplicar sobre el precio de adquisicin las reglas de compensacin admisibles segn lo establecido en la norma 3. de la presente Circular.

Norma 15. Condiciones generales sobre la metodologa y el modelo.

1. La metodologa del Valor en Riesgo (o metodologa VAR) se puede considerar como una herramienta adecuada para la gestin del riesgo de las inversiones efectuadas por la IIC, debiendo calcularse de manera conjunta para la totalidad de las inversiones de la IIC, es decir,tanto en contado como en instrumentos financieros derivados.

2. Segn lo establecido en la norma 3. de la presente Circular, la IIC podr elegir entre la aplicacin de un lmite de “VAR Relativo” vinculado al de una cartera de referencia, o bien de un lmite de “VAR Absoluto” fijado sobre el patrimonio de la IIC.

La entidad gestora deber encontrarse en disposicin de acreditar que la metodologa elegida (VAR Relativo o VAR Absoluto) y los lmites fijados son adecuados y acordes con la poltica de inversin y de riesgos establecida en el folleto informativo de la IIC, que dicha metodologa captura adecuadamente la complejidad y riesgos de las estrategias de inversin, as como, de los propios instrumentos derivados en los que se pretende invertir.

3. El modelo de VAR deber encontrarse adecuadamente integrado en su proceso cotidiano de gestin diaria con el objeto de asegurar que se est llevando a cabo un adecuado control del perfil de riesgo de la IIC consistente con su poltica de inversin.

Entre otros, se consideran generalmente aceptados los siguientes modelos: Paramtrico, simulacin histrica y simulacin por Montecarlo.

En todo caso el modelo deber ser conceptualmente slido y capturar los riesgos asociados a las posiciones mantenidas por la IIC, es decir, tanto el riesgo general de mercado como el especfico, atendiendo a las caractersticas, evolucin y complejidad tanto de los subyacentes de los instrumentos derivados como de la operativa o estrategias de gestin realizadas.

4. La entidad gestora deber contar con los medios necesarios para la aplicacin de dicha metodologa, y con mecanismos de control interno que aseguren su adecuado funcionamiento. Antes de comenzar a utilizar el modelo, la entidad gestora deber haber probado su funcionamiento durante un periodo suficiente, nunca inferior a 3 meses.

Asimismo, en el caso de que se aplique un modelo diseado internamente, bien por la entidad gestora o por cualquier otra entidad de su grupo, se deber contar previamente a su utilizacin, con la validacin de un tercero independiente a dicho proceso que permita asegurar que captura adecuadamente los riesgos a los que se podra ver expuesta la IIC.

5. El modelo o cualquier modificacin relevante ulterior deber aprobarse por el Consejo de la IIC o de su sociedad gestora. El acuerdo del Consejo deber incluir una declaracin expresa de que el modelo se ajusta a las condiciones recogidas en la presente Circular y designar a las personas responsables de su gestin.

6. El depositario de la IIC deber, en cumplimiento de sus funciones de supervisin y vigilancia establecidos en el artculo 93 del Real Decreto 1309/2005 y en el artculo 2 de la OM EHA 596/2008, articular un sistema de control peridico, definido en el manual de procedimientos internos a los que se refiere el artculo 9 de dicha Orden Ministerial, que le permita:

Verificar los procedimientos especficos de implementacin del modelo Valor en Riesgo aplicado por la IIC, y su idoneidad atendiendo a la complejidad de los instrumentos financieros en los que se invierte y a las estrategias de gestin. Esta periodicidad ser, al menos anual y tendr lugar siempre que se produzcan modificaciones relevantes en la poltica de inversin y de riesgos de la IIC.

Revisar al menos mensualmente que los parmetros utilizados en el clculo del VAR de la IIC son los adecuados y reflejan los movimientos y situacin de los mercados.

Norma 16. Medidas complementarias y funciones de la gestin de riesgos.

1. La IIC o su sociedad gestora deber implementar adicionalmente a la metodologa VAR las siguientes medidas para llevar a cabo un adecuado anlisis de los riesgos de la institucin:

a) Realizacin de riguroso programa de simulaciones de casos extremos (o stress testing) que permita estimar la prdida en que podra incurrir la IIC como resultado de cambios inesperados tanto en los parmetros de mercado utilizados en el modelo (entre otros: volatilidades y correlaciones), del riesgo de concentracin (por sectores, zonas geogrficas…), riesgo especfico del emisor, riesgo de apalancamiento, riesgo de liquidez y cualquier otro que el modelo podra no capturar adecuadamente.

b) Aplicar un programa de control a posteriori que, como mnimo, diariamente compare el cambio en una sesin del valor de la cartera de instrumentos financieros de la IIC, con el importe de la correspondiente prdida potencial mxima de una sesin estimado por el modelo (back-testing).

c) Monitorizar y determinar el nivel de apalancamiento de la institucin. Como norma general, la entidad tomar como referencia el nominal de las posiciones mantenidas por la IIC sobre su patrimonio.

En todo caso se podr definir otro sistema de clculo, aplicndose criterios prudentes, conservadores y de general aceptacin, que permitan determinar niveles de apalancamiento ms ajustados al riesgo asumido por la institucin frente al que se obtendra de la aplicacin del clculo indicado en el prrafo anterior.

d) En el caso de estrategias de inversin para las que la metodologa VAR pudiera no capturar adecuadamente determinados riesgos, sobre todo en aquellos instrumentos o estrategias que presentan elevados riesgos de cola (o fat tails), se deber complementar con otras medidas de riesgo generalmente aceptadas, entre otras, el VAR Condicional (o CVAR) que representa la media de las prdidas superiores al percentil utilizado para la medicin de VAR.

2. La entidad gestora deber considerar, tanto en la definicin de los controles de riesgos como en la toma de sus decisiones de gestin, los resultados obtenidos del programa de simulaciones de casos extremos, de los niveles de apalancamiento y de otras medidas de riesgo que en su caso hubieran sido implementadas.

3. En trminos generales, la periodicidad del programa de simulaciones de casos extremos, nivel de apalancamiento y de otras medidas de riesgos deber ser mensual si bien se deber tener cuenta en todo momento el riesgo de su cartera, el tipo de poltica de inversin y de riesgos llevada a cabo por la IIC. As, por ejemplo, en el caso de que la IIC lleve a cabo una poltica de gestin pasiva, entre otras las basadas en la replica de un ndice de mercado o de un objetivo concreto de rentabilidad establecido en el folleto informativo otras similares, dichas pruebas podrn realizarse con una menor periodicidad.

Sin embargo, en el caso que se produzcan cambios relevantes en la composicin de la cartera de la IIC o en las condiciones de mercado existentes se deber de inmediato proceder a un nuevo clculo de los programas y medidas de riesgo antes mencionadas con el fin de evaluar el impacto de dichos cambios en el perfil de riesgo de la IIC.

4. En el folleto informativo se deber advertir sobre la posibilidad de incurrir en niveles de apalancamiento relevantes e informar del nivel de apalancamiento esperado. Adicionalmente, en los informes pblicos peridicos, se deber informar del nivel de apalancamiento existente a final del periodo de referencia dentro de la seccin correspondiente a las medidas de riesgo (apartado de comportamiento del fondo) del modelo recogido en los Anexos de la Circular 4/2008 de la CNMV.

5. Por todo lo indicado anteriormente, la unidad encargada de la funcin de gestin de riesgos ser responsable de:

Respecto del modelo, asegurarse en todo momento, de su correcto funcionamiento, su validez atendiendo al perfil de riesgos de la IIC, su mantenimiento e introduccin de los parmetros necesarios (entre otros volatilidades, correlaciones, etc.).

Validar e implementar para cada IIC, un procedimiento de lmites de VAR consistente con el perfil de riesgo de cada una de las IIC que gestiona, debiendo ser aprobado por el Consejo de la gestora.

Establecer procedimientos relativos al diseo y a las adaptaciones y modificaciones tanto del modelo como del programa de simulacin de casos extremos (stress-testing) que sean necesarias atendiendo a las posiciones mantenidas por las IIC, as como, establecer procedimientos para supervisar los resultados obtenidos sobre todo cuando se produzcan desviaciones relevantes frente a los lmites de VAR establecidos.

Controlar el adecuado cumplimiento de los lmites de VaR, monitorizar peridicamente el nivel de apalancamiento generado y supervisar el proceso para la determinacin de la cartera de referencia en el caso que la IIC comience a aplicar Var Relativo.

Los resultados de VAR as como de las pruebas de stress-testing, back-testing y otras medidas de riesgo, debern ser incluidos en el informe a elaborar en aplicacin de lo establecido en la norma 4.2 de la Circular 6/2009 de la CNMV.

Conservar documentacin detallada y precisa del modelo de VaR aplicado, as como del programa de simulacin de casos extremos (stress-testing) y del programa de control a posteriori (back-testing), entre otras, documentacin referente a los riesgos cubiertos por el modelo, su nivel de validez y metodologa junto con las asunciones y fundamentos matemticos, as como al origen o fuentes y metodologa para la determinacin de los parmetros y datos de mercado utilizados (volatilidades, correlaciones, etc.).

Norma 17. Criterios cualitativos y cuantitativos para la determinacin del VAR.

1. Como norma general la estimacin del VAR deber realizarse con una frecuencia diaria, un intervalo de confianza del 99% (asumiendo prdidas superiores a las estimadas nicamente en un 1 por 100 de las ocasiones) y con un horizonte temporal no superior a un mes (o 20 das hbiles). No obstante, las IIC con polticas de gestin activas, por ejemplo con elevadas rotaciones de cartera, debern fijar horizontes temporales inferiores, nunca superiores a la semana (o 5 das hbiles).

Adicionalmente, las IIC podrn realizar reescalados tanto del horizonte temporal como del intervalo de confianza. La reduccin del intervalo de confianza deber ser excepcional y debidamente justificado por la entidad gestora, no pudiendo ser inferior al 95%.

2. Para la estimacin deber especificarse el conjunto de precios y tipos de mercado que se consideren relevantes para capturar adecuadamente la evolucin futura de los precios de las posiciones componentes de la cartera de la IIC. Sin perjuicio de lo anterior, deben considerarse entre otros los siguientes factores mnimos:

a) Para las posiciones sobre instrumentos de tipos de inters y de renta fija, deber modelizarse la curva de tipos de inters de cada divisa en que se denominen los activos de la IIC a travs de alguno de los procedimientos generalmente aceptados. La curva de tipos deber dividirse en un mnimo de seis segmentos de vencimiento para englobar las variaciones de la volatilidad de los tipos a lo largo de dicha curva. Sin embargo, las entidades que mantengan un gran nmero de posiciones en diferentes vencimientos o que estn involucradas en estrategias de arbitraje complejas, requerirn una mayor cantidad de factores de riesgo para medir sus exposiciones a los tipos de inters.

b) Para posiciones sobre riesgo de crdito, incluida la renta fija se deber tener en cuenta toda la informacin obtenida a travs de fuentes de mercado, entre otras cotizaciones de Credit Default Swaps, de otros bonos emitidos por el emisor, etc., con el objetivo de definir en primer lugar curvas de crdito o de diferenciales sobre otras curvas de rendimiento (curvas swap o gubernamentales) especficos de dicho subyacente o emisor. En funcin de las caractersticas y del riesgo del emisor ser posible tambin la aplicacin de curvas sectoriales, que agrupen la evolucin del diferencial o crdito de un conjunto de emisores que presentan una caractersticas similares en cuanto al sector, zonas geogrfica, calificaciones crediticias, etc.

c) Para posiciones denominadas en divisas, deber considerarse individualmente la variabilidad del tipo de cambio entre el euro y cada moneda extranjera en que estn expresadas las posiciones de la IIC.

d) Para posiciones sobre activos de renta variable, deber considerarse de forma individualizada la variabilidad global de cada uno de los mercados de acciones en los que la entidad mantenga posiciones. A menos que la IIC posea una concentracin significativa en posiciones sobre acciones individuales, en cuyo caso ser preciso analizar aisladamente la variabilidad de dichas acciones, la variabilidad de las posiciones en acciones individuales o ndices sectoriales podr recogerse corrigiendo las estimaciones de la variabilidad global del mercado mediante una estimacin de su beta.

e) Para posiciones sobre materias primas, se debern establecer criterios de mxima prudencia a la hora de realizar compensaciones entre materias primas con orgenes diferentes. Adicionalmente, se debern tambin tener en cuenta determinadas caractersticas que en estos mercados pudieran tener una mayor influencia en la formacin de sus precios, entre otros: factores macroeconmicos y geopolticos, caractersticas de los precios de los futuros (entre otras backwardation y contango), saltos (o jumps) en los retornos.

f) Para posiciones sobre IIC, se debern establecer criterios de mxima prudencia a la hora de realizar compensaciones asegurndose en todo momento que las polticas de inversin y de riesgo son similares. Adicionalmente, tambin se deber tener en cuenta los problemas e impactos sobre la determinacin de la volatilidad y la evolucin futura, como consecuencia de la propia naturaleza de este subyacente, en los que su precio se determina en funcin de la cartera existente en cada momento, y que puede sufrir modificaciones relevantes por decisiones de gestin.

3. El perodo previo de observacin para la realizacin de estimaciones, entre otras de volatilidades y correlaciones, ser de al menos un ao, salvo cuando la IIC o su sociedad gestora, en cumplimiento de sus funciones de gestin y control, considere ms prudente utilizar otros perodos de observacin. Siempre que se apliquen tcnicas de estimacin que otorguen un peso diferencial a las observaciones histricas segn su relativa lejana en el tiempo debern utilizarse criterios conservadores y prudentes. Adicionalmente, debern tenerse en cuenta las caractersticas indicadas en la norma 27.2 de la presente Circular.

4. La entidad deber aplicar en todo momento criterios de mxima prudencia a la hora de considerar la correlacin entre instrumentos financieros sobre todo cuando sean de distinta naturaleza (por ejemplo, la renta variable con los tipos de inters), debindose prestar una especial atencin en los casos en los que la reduccin que se produce en el VAR global de la IIC por la consideracin de dichas correlaciones sea relevante.

En todo caso, la entidad gestora deber disponer de documentacin justificativa, entre otros estudios o informes de expertos independientes, metodologas de medicin de VAR generalmente aceptadas en la prctica, etc., en los que se ponga de manifiesto que dichas reducciones de riesgo va correlacin son consistentes, prudentes y estables a lo largo del tiempo.

5. La actualizacin de los parmetros y datos de mercado utilizados para la estimacin del valor en riesgo deber ser diaria. Excepcionalmente, la actualizacin podra realizarse con una frecuencia distinta, no superior a la semanal, siempre y cuando se encuentre adecuadamente justificada atendiendo a las caractersticas o naturaleza del instrumento financiero.

6. Para las posiciones en opciones financieras el modelo debe reflejar la relacin entre la evolucin de los precios de la posicin y su subyacente, as como la totalidad de factores de variabilidad del precio que puedan considerarse significativos, entre otros, la volatilidad (riesgo vega), convexidad (riesgo gamma), correlacin, etc. En todo caso, el modelo paramtrico no sera adecuado para capturar el riesgo de instrumentos derivados que presenten un comportamiento no lineal en su evolucin frente a la del subyacente.

7. En el caso de que la IIC lleve a cabo inversiones para las que no sea posible un cmputo adecuado de su VaR, bien por tratarse de un instrumento derivado o activos para los que no sea posible o no se disponga de informacin suficiente con la que modelizar sus riesgos, la entidad gestora deber aplicar criterios adicionales de mxima prudencia para la determinacin de su VaR a los efectos de los lmites establecidos en el folleto de la IIC, entre otros, computando como mxima prdida el precio de mercado del activo o bien la que resulta de los programas de simulacin de casos extremos (o stress-testing).

8. En el informe anual que elabore la unidad encargada de la funcin de auditoria interna segn lo establecido en la norma 6.2. de la Circular 6/2009, deber existir un pronunciamiento expreso respecto a que los procedimientos relativos a los datos y parmetros utilizados en el modelo, entre otros volatilidades y correlaciones, cumplen de forma satisfactoria con los requisitos exigidos por esta norma, poseen un slido fundamento y se aplican con rigor, as como sobre la cartera de referencia de las IIC que apliquen el VaR relativo.

Norma 18. Lmites de VAR Relativo y VAR Absoluto.

1. En caso de aplicacin de VaR relativo, el lmite mximo de VAR de la IIC no podr ser superior a dos veces al VAR de una cartera de referencia (o benchmark) establecido para cada factor de riesgo, en concreto:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2011/9/00551_003.png

siendo:

CR: Cartera de referencia

En todo caso, no podr ser utilizada la metodologa de VAR Relativo en el caso de IIC con polticas de inversin y riesgos que presenten cambios frecuentes o en aquellos casos en los que no sea posible determinar consistentemente la composicin de la cartera de referencia. Entre otras, seran vlidas para la aplicacin de VAR Relativo todas aquellas estrategias de gestin basadas en replicar o tomar como referencia un ndice o benchmark de mercado definido en el folleto informativo de la IIC.

A la hora de determinar la composicin de la cartera de referencia se debern cumplir los siguientes requisitos:

a) Deber existir una identificacin individualizada de cada uno de los componentes debindose corresponder con activos o subyacentes de los regulados en el apartado 2 de la norma primera.

b) El perfil de riesgo de la cartera de referencia deber reflejar de la manera ms exacta posible el perfil de riesgo y de inversin establecido en el folleto informativo de la IIC.

En todo caso, se debern aplicar criterios de mxima prudencia de manera que en el caso de existir ms de una cartera de referencia para definir el perfil de riesgo de la IIC se deber elegir aquella que presente un menor potencial de riesgo.

c) La cartera de referencia no podr presentar ningn tipo de apalancamiento, es decir, no podr contener ningn tipo de instrumento derivado ni ningn otro activo o instrumento que incorpore un derivado implcito, con las dos siguientes excepciones:

Que la IIC que lleve a cabo estrategias de inversin largas/cortas (o estrategias long/short).

Que la IIC pretenda realizar una cobertura global del riesgo de tipo de cambio o divisa.

d) La suma del valor de mercado de las posiciones que componen la cartera de referencia no podrn superar el patrimonio de la IIC. En el caso que la IIC lleve a cabo estrategias de gestin basadas en la toma de posiciones largas y cortas, la suma de dichas posiciones deber realizarse en valores absolutos.

e) Debern establecerse procedimientos que definan los criterios aplicables para la determinacin de la cartera de referencia que debern incorporarse a los manuales de procedimientos de la entidad gestora, as como soporte documental de los cambios que se produzcan en su composicin.

3. En caso de aplicacin de VaR absoluto, ste deber ser calculado sobre el patrimonio de la IIC y con un lmite mximo que ser determinado en funcin de su poltica inversin y perfil de riesgo definido en el folleto informativo, en concreto:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2011/9/00551_004.png

En todo caso el lmite mximo fijado en el folleto informativo de la IIC no podr ser superior al 20% del patrimonio calculado a un mes y bajo un nivel de confianza del 99%. En funcin de los parmetros utilizados por la IIC para el clculo del VAR, dicho lmite mximo podr ser escalado para periodos de tiempo inferiores y niveles de confianza diferentes, como mnimo del 95%, bajo la siguiente frmula:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2011/9/00551_005.png

Siendo:

VaRX-T: Lmite mximo de VAR para un cierto nivel de confianza x y horizonte temporal t.

Coeficiente: Valor de la distribucin normal inversa segn el intervalo de confianza x elegido.

4. En la seccin correspondiente a las medidas de riesgo (dentro del apartado de comportamiento del fondo) del modelo de informacin pblica peridica recogida en los Anexos de la Circular 4/2008 de la CNMV, se deber aportar sobre los niveles de VAR alcanzados en concreto: el ms alto, el ms bajo y la media durante el ao en curso. Adicionalmente, se deber aportar informacin de la cartera de referencia en el caso de ser aplicado VAR Relativo dentro del anexo explicativo del modelo de informacin pblica peridica recogido tambin en los Anexos de la Circular 4/2008 de la CNMV.

Norma 19. Excesos en los lmites y otras cautelas adicionales.

1. Bajo el programa de control a posteriori (o back-testing), se entender por exceso en una sesin, el cambio del valor de la cartera de instrumentos financieros que rebase el importe de la correspondiente prdida potencial mxima estimada por el modelo.

En el caso que el nmero de excesos alcanzados durante los ltimos 250 das hbiles, sea superior a 4 e inferior a 10 la gestora deber llevar a cabo un proceso de revisin que permita justificar el origen de dicho exceso y su magnitud con el objetivo de evaluar en su caso la necesidad de introducir mejoras en el modelo o en los lmites establecidos hasta el momento.

2. La IIC deber aplicar un factor reductor del 50% de los lmites de VAR relativo o VAR absoluto indicados en el folleto de la IIC y comunicar de inmediato al Consejo de la entidad y a la CNMV, en el caso de que:

El nmero de excesos sea superior a 10.

Los resultados de VAR Condicional o de las pruebas de simulacin de casos extremos estimen en la prctica totalidad de los escenarios y de manera recurrente unas prdidas superiores a ms del doble de las fijadas en los lmites de VAR.

Cuando se detecten posibles escenarios en los que con motivo de la realizacin de operaciones con elevados apalancamientos se pudieran producir niveles de prdidas estimadas superiores al patrimonio de la IIC.

En casos concretos, la CNMV podr permitir que no se aplique el factor reductor, previa justificacin, por parte de la IIC o de la entidad gestora, de los motivos que los han originado, y siempre que: dichas situaciones se encuentran adecuadamente identificadas y controladas, el modelo sea fundamentalmente slido y se disponga de procedimientos y controles internos adecuados con los que evitar incurrir en prdidas muy superiores a los lmites de VAR fijados en el folleto de la IIC.

3. La CNMV podr imponer modificaciones en el funcionamiento del modelo de la IIC, y en su caso, cuando considere que:

a) El modelo no estima con la precisin suficiente el riesgo de sus posiciones.

b) Los procedimientos utilizados y los escenarios contemplados para el anlisis de condiciones extremas de mercado no resultan adecuados o suficientes.

c) Los controles a posteriori sobre el funcionamiento del sistema son imprecisos o defectuosos.

d) De los controles a posteriori se obtiene un nmero elevado de excesos, indicando que el modelo no es suficientemente preciso.

e) En general, siempre que, por cualquiera que fuere la causa, la estimacin realizada por el modelo no recoge suficientemente la prdida potencial mxima de la cartera de instrumentos financieros de la IIC.

4. En aplicacin de lo establecido en el artculo 8.7 de la OM EHA 888/2008, cuando por causas ajenas a la voluntad de la entidad gestora se superen los lmites de VaR fijados en el folleto informativo de la institucin, el exceso generado deber regularizarse en el plazo mximo de tres meses. Dicho plazo se reducir en quince das hbiles desde el momento en el que se superen en ms de un 20% el lmite de VaR establecido.

CAPTULO III
Requisitos y lmites de contraparte y coeficientes de diversificacin
Norma 20. Requisitos especficos de solvencia exigidos a las contrapartes en operaciones con instrumentos derivados.

1. A los efectos de lo establecido en el artculo 36.1 g) 2. del Reglamento de la Ley35/2003, se entender una contraparte tiene solvencia suficiente cuando su calificacin crediticia sea:

a) En el largo plazo, aquella que como mnimo signifique una fuerte capacidad de la entidad para atender a tiempo el pago de sus obligaciones. Se entiende que la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros a largo plazo es fuerte siempre que haya sido calificada como mnimo con A- por Standard & Poors, A3 por Moody2, A- por Fitch o similares por otras ECAI.

b) En el corto plazo, aquella que como mnimo signifique una satisfactoria capacidad de la entidad para atender a tiempo el pago de sus obligaciones. Se entiende que la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros a corto plazo es satisfactoria siempre que haya sido calificada como mnimo con A-2 por Standard & Poors, P-2 por Moody2, F2 por Fitch o similares por otras ECAI. A estos efectos tendr la consideracin de corto plazo un perodo inferior o igual a 13 meses.

c) En el caso de que una entidad haya calificado por debajo del nivel exigido por otra agencia especializada, ser necesario que exista una tercera calificacin no inferior al mnimo exigido de cualquier otra agencia especializada.

2. El requisito de solvencia se entender igualmente cumplido cuando la operacin est solidariamente afianzada o garantizada por otra entidad que a su vez cuente con la calificacin crediticia mnima a que se refieren en el punto 1 anterior y cumpla el resto de requisitos del artculo 36.1 g) 2.

3. No ser exigible el requisito de solvencia cuando la contraparte aporte colaterales vlidos, segn lo establecido en la norma 22., por un importe igual o superior al de los resultados positivos acumulados, realizado o no, pendiente de liquidar por dicha operacin.

Norma 21. Cmputo del riesgo de contraparte por la utilizacin de instrumentos financieros derivados.

1. Segn lo establecido en el artculo 9.2 de la OM EHA/888/2008 para el cmputo del riesgo existente con cada una de las entidades que actan como contraparte por operaciones no negociadas en mercados o sistemas organizados, se considerarn los resultados positivos acumulados, realizados o no, pendientes de liquidar.

En el caso de compra de opciones y de permutas financieras se entender por riesgo contraparte el valor de realizacin de las mismas. Las posiciones vendedoras en opciones, por su parte, no entrarn en el cmputo de estos lmites a menos que se cumplan los requisitos de compensacin indicados en el apartado 3 siguiente.

En el caso de valores o instrumentos financieros que incorporen un derivado implcito y en los que se pudiera estar transfiriendo a la IIC el riesgo de contraparte de una tercera entidad distinta del emisor, se deber tener en cuenta el riesgo de contraparte indirecto con dicha tercera entidad a los efectos de los lmites de diversificacin establecidos en el artculo 38.3 del RIIC.

2. La IIC o la entidad gestora, deber analizar e identificar adecuadamente con qu entidad se mantiene el riesgo en cada una de las operaciones que efecte la institucin, entre otros, con contrapartes en mercados no organizados, intermediarios, entidades liquidadoras, cmaras de compensacin, etc.

En aplicacin de lo establecido en el artculo 36.1 letra g) del Real Decreto 1309/2005 se entender que no hay riesgo de contraparte con la entidad que acta de miembro en una cmara de compensacin cuando esta se interponga directamente como comprador cuando la IIC sea vendedora y como vendedor cuando la IIC sea compradora o bien cuando sus normas de funcionamiento establezcan mecanismos de proteccin y de supervisin suficientes de manera que las posiciones y garantas aportadas por la IIC no se veran afectadas por la situacin concursal del miembro a travs del cual se opere.

3. Cuando existan saldos deudores y acreedores, originados por distintas operaciones, con una misma contraparte, nicamente se tendrn en cuenta los saldos deudores a efectos de calcular los lmites relativos al riesgo de contraparte.

No obstante, se podr admitir la compensacin de saldos acreedores y deudores, originados por distintas operaciones con una misma contraparte siempre que se cumplan las condiciones previstas en el artculo quinto del captulo II del Real Decreto-ley 5/2005, de 11 de marzo, de reformas urgentes para el impulso de la productividad y para la mejora de la contratacin pblica.

4. Con independencia de lo establecido en el artculo 2.7 de la OM EHA/888/2008, en las operaciones de adquisicin temporal de activos, las operaciones simultneas de compras al contado y venta a plazo y en la operativa de prstamo de valores se deber medir el riesgo de contraparte que pudiera surgir a los efectos del cumplimiento del lmite establecido en el artculo 38.3 del Real Decreto que desarrolla la Ley 35/2003. Dicho riesgo deber ser computado por el importe total pactado de la operacin, pudiendo ser reducido por el valor de mercado de los activos adquiridos temporalmente o garantas recibidas siempre que cumplan los requisitos establecidos en la norma 22.

Norma 22. Reglas aplicables a las garantas.

1. Las garantas o colaterales recibidos por la IIC para reducir el riesgo de contraparte de sus operaciones podrn deducirse del importe de dicho riesgo, siempre que:

a) Se regulen en virtud de los trminos establecidos en el captulo II del Real Decreto Ley 5/2005, de 11 de marzo, sobre acuerdos de compensacin contractual y garantas financieras.

b) Se debern establecer clusulas en los contratos que aseguren una adecuada liquidez de los activos recibidos en garanta, debiendo la entidad gestora establecer controles que permitan asegurar su valoracin en condiciones de mercado y una adecuada liquidez en trminos de negociacin habitual y volmenes cruzados.

c) Se encuentren suficientemente diversificadas y poco correlacionadas con el riesgo de contraparte que est siendo colateralizado, de manera que, en el caso de ser ejecutada la garanta, la entidad gestora pueda, de manera gil y diligente, ajustar la composicin de la cartera tanto a la normativa vigente como a la poltica de inversin establecida en su folleto informativo. Para ello, entre otros, se debe tomar en consideracin el principio de diversificacin establecido en el artculo 23 de la Ley 35/2003.

d) En la determinacin del margen de las garantas (o hair-cuts) sobre el valor de mercado del riesgo colateralizado, se atender a las prcticas de mercado y a la naturaleza y caractersticas de los valores recibidos en garanta. Estos mrgenes de garantas debern establecerse de manera prudente siempre que el emisor de los activos recibidos en garanta no disponga de una calificacin crediticia favorable bajo los criterios establecidos en el punto 1 de la norma 20.

e) En ningn caso el emisor de los activos que se acepten como garanta podr pertenecer al mismo grupo econmico de la contraparte.

f) Debern ser plenamente ejecutable en caso de incumplimiento de la contraparte y custodiados por una entidad sujeta a supervisin prudencial. Adicionalmente, en el caso que los colaterales o garantas aportadas a una IIC consistan en efectivo o depsitos debern constituirse en una tercera entidad que no pertenezca al grupo de la contraparte.

g) Con independencia de que la CNMV pueda ampliar la lista de los activos en que puedan materializarse las garantas, se consideran vlidos los siguientes:

Efectivo.

Depsitos en entidades de crdito que sean a la vista o puedan hacerse lquidos, con un vencimiento no superior a 12 meses, siempre que la entidad de crdito tenga su sede en un Estado miembro de la Unin Europea o en cualquier Estado miembro de la OCDE sujeto a supervisin prudencial.

Acciones y participaciones de IIC cuya vocacin inversora sea monetario segn lo establecido en la Circular 1/2009 de la CNMV sobre categoras de IIC en funcin de su vocacin inversora.

Deuda pblica emitida o avalada por un Estado miembro de la Unin Europea o cualquier Estado miembro de la OCDE.

Acciones admitidas a negociacin en un mercado regulado, cuando sean componentes de una ndice que rena las condiciones previstas en el artculo 38.2 d) del Reglamento de la Ley 35/2003 por el que se desarrolla la Ley 35/2003.

Deuda privada no subordinada admitida a negociacin un mercado regulado que cuente con una calificacin crediticia favorable bajos los criterios establecidos en el punto 1 de la norma 20.

h) En ningn caso los depsitos en efectivo sern computables dentro del coeficiente de liquidez.

2. La IIC podr reinvertir el efectivo obtenido como garanta, siempre que:

a) Se trate de activos lquidos, para lo cual la entidad gestora deber establecer controles que permitan asegurar su valoracin en condiciones de mercado y una adecuada liquidez en trminos de negociacin habitual y volmenes cruzados.

b) En ningn caso el emisor de los activos en los que se reinvierta la garanta podr pertenecer al mismo grupo econmico de la contraparte.

c) La reinversin del efectivo deber respetar la poltica de inversin contenida en el folleto as como las dems reglas y lmites de inversin establecidos en el artculo 38 y punto 3 y 4 del artculo 39 del Reglamento de la Ley 35/2003.

d) Se consideran vlidos para la reinversin los siguientes activos:

Depsitos en entidades de crdito que sean a la vista o puedan hacerse lquidos, siempre que la entidad de crdito tenga su sede en un Estado miembro de la Unin Europea o en cualquier Estado miembro de la OCDE sujeto a supervisin prudencial.

Acciones y participaciones de IIC cuya vocacin inversora sea monetario segn lo establecido en la Circular 1/2009 de la CNMV sobre categoras de IIC en funcin de su vocacin inversora.

Deuda pblica emitida o avalada por un Estado miembro de la Unin Europea o cualquier Estado miembro de la OCDE as como adquisiciones temporales sobre dichos activos.

La CNMV podr ampliar la lista de los activos en los que se puedan reinvertir las garantas.

Norma 23. Cmputo de los lmites de diversificacin. Reglas generales.

1. La exposicin al riesgo de mercado del activo subyacente de instrumentos financieros derivados deber tomarse en cuenta, segn el artculo 39.4 del Reglamento de la Ley 35/2003 para el cumplimiento de los lmites de diversificacin de los apartados 2, 3, 6, 7 y 8 del artculo 38 de dicho Real Decreto.

A tales efectos se excluirn los instrumentos financieros derivados cuyo subyacente sea un ndice burstil o de renta fija que cumpla con los requisitos establecidos en el artculo 38.2.d), ndices financieros, tipos de inters, inflacin, tipos de cambio de divisas, varianza, volatilidad, dividendos y materias primas.

2. Segn lo establecido en la norma 6. de la Circular 6/2008 de la CNMV, sobre la determinacin del valor liquidativo y aspectos operativos de las IIC, dichos lmites se medirn de acuerdo a la metodologa del compromiso establecido en la seccin 1 del captulo II de la presente Circular.

3. Para ello, en primer lugar, se deber identificar para cada emisor las posiciones netas secundarias correspondientes al compromiso de los siguientes factores de riesgo: renta variable, riesgo de crdito e IIC.

4. Se proceder a sumar el total de posiciones netas secundarias con las posiciones de contado que no hayan computado como activo financiero cubierto bajo la metodologa del compromiso para cada factor de riesgo

5. La suma de las posiciones resultantes anterior ser la posicin total por emisor que debe tenerse en cuenta para el cmputo de los lmites de diversificacin establecidos en el artculo 38 del Reglamento de la Ley 35/2003.

Norma 24. Reglas especficas en los lmites de diversificacin.

1. En aplicacin del artculo 15.3 de la OM EHA 888/2008, en el caso de activos o instrumentos financieros cuya rentabilidad se encuentre vinculada a la de otros activos, entre los que se debern tener tambin en cuenta los adquiridos a travs de las letras e), h) y guiones 1., 2., 3., 4. y 6. de la letra j) del artculo 36.1 del Real Decreto 1309/2005, la gestora deber analizar si la exposicin a los subyacentes asociados a los mismos se deber tener en cuenta a efectos del cumplimiento de los lmites establecidos en el artculo 38 del Reglamento de la Ley 35/2003.

2. En el caso de opciones compradas que se liquiden por diferencias y que hayan sido adquiridas con la finalidad de inversin o para la consecucin de un objetivo concreto de rentabilidad, se podr tomar como referencia para el cmputo de los lmites de diversificacin el valor de mercado de la prima de dicha opcin en lugar del valor de mercado del subyacente, aplicndose para ello las mismas pautas establecidas en la norma 5. de la presente Circular.

3. En el caso de instrumentos financieros derivados que tenga como subyacente una IIC de Inversin Libre o cualquier otro activo cuya rentabilidad se encuentre vinculada a stas, la exposicin calculada sobre dichos activos deber tenerse en cuenta a efectos del cumplimiento del lmite mximo del 10% establecido en el artculo 36.1 j) del Real Decreto 1309/2005.

No resultar aplicable dicho lmite a las IIC que lleven a cabo un objetivo concreto de rentabilidad garantizado a la institucin por un tercero.

4. Quedarn en todo caso exceptuados los activos o instrumentos regulados bajo la letra c) del artculo 15.2 de la OM EHA 888/2008.

CAPTULO IV
IIC con objetivo concreto de rentabilidad y valoracin de posiciones
Norma 25. IIC con objetivo concreto de rentabilidad.

1. Se considerar que una IIC lleva a cabo una gestin encaminada a la consecucin de un objetivo concreto de rentabilidad cuando se cumplan los siguientes requisitos:

a) La poltica de inversin que vaya a seguir la IIC en su conjunto tenga como nica finalidad alcanzar el objetivo concreto de rentabilidad, que podr consistir en la obtencin de un rendimiento predefinido (o pay-off) fijo o variable vinculado a la evolucin de cualquiera de los subyacentes aptos establecidos en la norma 1 de la presente Circular.

b) Se deber definir de manera detallada y clara en su folleto informativo en qu va a consistir dicho objetivo de rentabilidad, la manera a travs de la cual va a ser posible su consecucin, aportndose informacin expresa de los activos y subyacentes y de las exposiciones necesarias para el objetivo perseguido por la IIC.

c) Deber tener un vencimiento determinado, no superior a los nueve aos, a menos que la CNMV autorice un plazo superior atendiendo a las caractersticas del objetivo concreto de rentabilidad.

2. Podrn no valorar las posiciones en instrumentos financieros derivados durante un periodo concreto, denominado de no valoracin, siempre que cumplan los siguientes requisitos:

Que la poltica de inversin que vaya a seguir la IIC en su conjunto tenga como nica finalidad alcanzar el objetivo concreto de rentabilidad y que dicha finalidad se vea distorsionada, en el caso de valorar diariamente las posiciones en instrumentos derivados a precios de mercado durante el perodo inicial de comercializacin.

Que en el folleto informativo se incluya una delimitacin expresa del perodo de no valoracin, no pudiendo ser superior a los tres meses.

Que la operacin no se haya pactado en un plazo superior a los diez das previos a la inscripcin del folleto en la CNMV y el precio pactado no se aleje significativamente de su precio de mercado en el momento de la inscripcin del folleto informativo en la CNMV.

3. A los efectos del cumplimiento de los lmites establecidos en los puntos 3 y 4 del artculo 39 del Reglamento de la Ley 35/2003, la entidad gestora deber acreditar que, con posterioridad al periodo de no valoracin, dichos lmites no sern superados tras la realizacin de anlisis de escenarios tanto sobre el subyacente como sobre los parmetros que afectan a la valoracin del instrumento.

La CNMV podr definir criterios adicionales para la realizacin de dicho anlisis de escenarios en el caso que sea aplicada la metodologa del compromiso para el cumplimiento del lmite a la exposicin global establecido en el artculo 39.3 del RIIC.

Adicionalmente, se deber asegurar que al final del periodo de no valoracin, el tamao de las operaciones en instrumentos derivados deber ser exclusivamente el necesario para alcanzar la rentabilidad objetivo, requisito que deber ser tambin controlado y tenido en cuenta a lo largo de su vida del periodo garantizado con el fin de evitar que se produzcan, por este motivo, desviaciones entre la evolucin del valor liquidativo del fondo y el objetivo de rentabilidad establecido en el folleto informativo.

4. Cuando por causas ajenas a la gestora, la IIC incurriera en alguno de los incumplimientos establecidos en los puntos 3 y 4 del artculo 39 del Reglamento de la Ley 35/2003, y su regularizacin pudiera impedir la consecucin del objetivo concreto de rentabilidad establecido en su folleto informativo, se deber comunicar de inmediato a la CNMV dicha situacin, aportndose informacin detallada de los incumplimientos en que incurre la IIC y en su caso las medidas que se pudieran adoptar para proteger los intereses de los partcipes.

Norma 26. IIC con objetivo concreto de rentabilidad garantizado.

1. Se entender que una IIC lleva a cabo una gestin encaminada a la consecucin de un objetivo concreto de rentabilidad garantizado por un tercero a la propia Institucin cuando:

a) Exista una tercera entidad garante que se comprometa frente a la IIC a abonarle la cantidad necesaria para que el valor liquidativo de la institucin iguale el valor garantizado en la fecha de vencimiento.

b) Se garantice a vencimiento de la garanta al menos el 75% de la inversin inicial

2. De conformidad con el artculo 39.3 del Reglamento de la Ley 35/2003, las instituciones que lleven a cabo una gestin encaminada a la consecucin de un objetivo concreto de rentabilidad que haya sido garantizado a la propia institucin por un tercero, podrn superar los lmites generales de riesgo de mercado establecidos en dicho artculo, as como los de contraparte segn lo establecido en el punto 3 del artculo 9 de la OM EHA 888/2008.

Adicionalmente, estas instituciones tampoco estarn sujetas a los lmites previstos en el punto 4 del artculo 39 del Real Decreto 1309/2005 ni al cumplimiento del punto 3 de la norma 25. de la presente Circular.

3. El punto 2 anterior resultar de aplicacin a la IIC de un objetivo concreto de rentabilidad que haya sido garantizado a la propia institucin en las que la contraparte y el garante pertenezcan al mismo grupo econmico, cuando se hayan aportado garantas o colaterales aptos segn lo establecido en la norma 22. y por un importe que permita cumplir en todo momento el lmite de contraparte establecido en el artculo 38.5 del Reglamento de la Ley 35/2003.

4. En los casos de IIC con objetivo concreto de rentabilidad garantizado en los que la contraparte y el garante no pertenezca al mismo grupo econmico, los colaterales o garantas recibidos por la IIC y regulados en la norma 22. de la presente Circular, podrn tratarse de efectivo o depsitos en la entidad garante, siempre y cuando se cumpla el lmite del artculo 38.5 del Reglamento de la Ley 35/2003 respecto a las posiciones emitidas o mantenidas en dicha entidad.

5. El requisito de solvencia establecido en el artculo 36.1 g) del Reglamento de la Ley 35/2003, ser tambin exigible a las entidades que hayan garantizado un objetivo concreto de rentabilidad a la propia IIC.

6. Tanto las IIC con garanta de un tercero a su favor como en los que la garanta se preste a los partcipes, no podrn utilizar en su denominacin la palabra garantizado, afianzado, asegurado o cualquier otra con el mismo significado, salvo en los casos en que el importe mnimo garantizado iguale, al menos, a la inversin inicial; ello sin perjuicio de que de existir una garanta parcial se pueda hacer referencia a ella en la publicidad que se haga de la IIC o en la definicin de su poltica de inversin.

7. En todo caso, en el folleto informativo de las IIC con garanta de un tercero a su favor como en los que la garanta se preste a los partcipes se deber advertir de los riesgos que pudieran surgir en este tipo de instituciones. Entre otros se informar de:

Si la IIC mantiene posiciones o exposiciones de riesgo en el garante o en cualquier entidad perteneciente a su grupo econmico, se deber informar del porcentaje mximo de dicha exposicin.

En el caso de que la contraparte y garante coincidan o pertenezcan al mismo grupo econmico se deber advertir de este riesgo y, en su caso, de los mecanismos establecidos para su mitigacin.

De la poltica de inversin o de las inversiones que la IIC mantendr tras la finalizacin del periodo garantizado, que en todo caso, debern seguir criterios conservadores y prudentes con el objetivo de preservar y estabilizar el valor liquidativo de la IIC.

Norma 27. Valoracin de posiciones en instrumentos financieros derivados.

A los efectos de los requisitos establecidos en el artculo 10 de la OM EHA/888/2008 sobre valoracin de posiciones en instrumentos derivados, se debern atender a los siguientes criterios generales de valoracin.

1. Para la valoracin de opciones, incluidos warrants, CAPs y FLOORs, incorporadas o no a un activo o instrumento financiero, debern seguirse, entre otros, los siguientes principios:

a) Las opciones estndar sobre activos para los que la asuncin de la hiptesis de lognormalidad de precios resulte aceptable se valorarn preferiblemente a travs de las metodologas de valoracin del entorno Black-Scholes (Black-Scholes, Merton, Black 76, Garman-Kolhagen...), en caso de que el ejercicio de tales opciones sea de tipo europeo, y de los modelos binomiales desarrollados a partir del modelo de Cox y Rubinstein cuando el ejercicio sea americano.

b) Las opciones exticas sobre activos y/o flujos de pago modelizables en idntico contexto de lognormalidad (opciones digitales o binarias, barreras, quantos, baskets...), se valorarn de forma preferente, siempre que sea posible, mediante los modelos analticos generalmente aceptados o sus aproximaciones numricas cuando se trate de opciones de ejercicio europeo, o sus correspondientes rboles binomiales cuando el ejercicio sea americano.

c) Las opciones exticas para las que no se disponga de frmulas analticas (entre otras opciones dependientes de camino como opciones asiticas, cliquet, ladder, lookback...), se valorarn preferentemente mediante el mtodo de Monte Carlo u otra tcnica de simulacin debidamente contrastada o a travs de las aproximaciones numricas generalmente aceptadas.

d) Para la valoracin de opciones sobre tipos de inters o sobre activos dependientes de los tipos de inters, resulta aconsejable la utilizacin de modelos capaces de incorporar factores tales como la reversin a la media de los tipos de inters y, muy especialmente, la necesidad de modelizacin conjunta de toda la curva de tipos de inters y no de un nico tipo o variable.

Pueden considerarse como modelos generalmente aceptados entre otros, el de Vasicek, HJM (Heath,Jarrow y Morton), Hull&White, BDT (Black, Derman y Toy) y sus variantes como por el ejemplo el LGM (Lineal, Gauss, Markov),BGM (Brace, Gatarek y Musiela).

Pese a lo expresado en el prrafo anterior, para la valoracin de CAPs, FLOORs y opciones sobre SWAPs con ejercicio de tipo europeo, se considerar admisible la valoracin mediante el modelo de Black-76, siempre que tal metodologa se mantenga como estndar del mercado.

e) En el caso de derivados sobre riesgo de crdito sobre una entidad de referencia, en concreto los Credit Default Swaps, se realizar preferentemente la estimacin de las probabilidades de default a partir del precio de mercado de derivados de crdito o de valores representativos de deuda a travs de la utilizacin de modelos de valoracin reducidos.

2. Adicionalmente, se debern definir los procedimientos utilizados para la estimacin de los parmetros necesarios para la valoracin de los activos, entre otros: curvas de tipos de inters, dividendos, volatilidad, correlacin de los subyacentes, etc.

En todo caso, en funcin de las caractersticas del subyacente y del instrumento derivado se debern aplicar modelos generalmente aceptados que permitan tener en cuenta caractersticas especficas de estos parmetros, entre otros: la asimetra, la concentracin de volatilidades altas y bajas (o clustering), la sonrisa de volatilidades implcitas, etc.

3. Respecto a los procedimientos de verificacin a los que debe someterse la valoracin del instrumento segn se establece en la letra b) del artculo 10.3 de la Orden Ministerial EHA/888/2008 la entidad gestora, deber definir un procedimiento detallado en el que se incluir entre otros: soporte documental de las verificaciones realizadas y anlisis de las discrepancias detectadas con las cotizaciones ofrecidas por las contrapartes.

En el caso que se concluyera que el precio aportado por la contraparte no reflejara las condiciones de mercado, y dicha discrepancia continuara antes del calculo del valor liquidativo del fondo, la entidad podr valorar dichas posiciones aplicando otras tcnicas de valoracin, tomando las medidas necesarias para evitar conflictos de inters entre los partcipes.

Disposicin adicional primera.

1. Se modifica el apartado 1. de la norma 21. de la Circular 3/2008, de 11 de septiembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las instituciones de inversin colectiva:

1. Las instituciones de inversin colectiva de carcter financiero a que se refiere el captulo I del ttulo III de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, con las excepciones que se sealan a continuacin, debern presentar, en la forma detallada en la Norma 6.4, a la Comisin Nacional del Mercado de Valores los siguientes modelos de cuentas anuales y estados de informacin reservada, referidos al ltimo da del perodo sealado, salvo cuando se indique expresamente lo contrario, y cuyo detalle figura en el Anexo A de esta Circular:

Denominacin

Periodicidad

Plazo mx. de presentacin

P01. Balance pblico

Anual

ltimo da natural del mes siguiente al de referencia.

P02. Cuenta de prdidas y ganancias pblica

Anual

Id.

C01. Balance pblico agregado

Anual

Id.

C02. Cuenta de prdidas y ganancias pblica agregada

Anual

Id.

T01. Distribucin del patrimonio

Trimestral

Id.

T02. Estado de variacin patrimonial

Trimestral

Id.

M04. Cartera de inversiones financieras y tesorera

Mensual

Id.

M05. Cartera de operaciones en instrumentos derivados

Mensual

Id.

MA2. Estado de coeficiente de liquidez e inversin en activos del art. 36.1. j

Mensual

Id.

MB2. Patrimonio de IIC clase/serie y valor liquidativo

Mensual

Id.

MD3. Mtodo del compromiso

Mensual

Id.

MR3. Metodologa VAR relativo

Mensual

Id.

MV3. Metodologa VAR absoluto

Mensual

Id.

MX3. Informacin adicional sobre metodologas de cmputo de exposicin

Mensual

Id.

MA7. Estado de informacin auxiliar I

Mensual

Id.

MB7. Estado de informacin auxiliar II.

Mensual

Id.

MC7. Estado de informacin auxiliar III

Mensual

Id.

MD7. Estado de informacin auxiliar IV

Mensual

Id.

M08. Posiciones conjuntas. Coeficientes de diversificacin

Mensual

Id.

A01. Aplicacin del beneficio del ejercicio

Anual

Id.

Las IIC de IIC de inversin libre, a las que se refiere el artculo 44 del Reglamento de IIC, debern presentar la informacin contenida en el apartado anterior, no ms tarde del ltimo da natural del tercer mes posterior a la fecha de referencia.

En el caso de que no dispongan en dicho plazo del valor liquidativo definitivo de la IIC de IIC de inversin libre, las sociedades o las gestoras correspondientes vendrn obligadas a remitir los estados rectificados en el plazo de los quince das siguientes al clculo de dicho valor liquidativo.

En relacin a las IIC de inversin libre a las que se refiere el artculo 43 del Reglamento de IIC, nicamente debern presentar los modelos calificados como pblicos de la relacin anterior, no ms tarde del ltimo da natural del tercer mes posterior a la fecha de referencia. En relacin a los estados de informacin reservada de estas instituciones, se estar a lo dispuesto en las normas que especficamente les sean aplicables.

2. Se aaden al Anexo 1 de la Circular 3/2008 de la CNMV, de 11 de septiembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las instituciones de inversin colectiva, los modelos Mx3, MR3 y MV3 contenidos en el Anexo A de la presente Circular.

3. Quedan sustituidos los modelos T01, M04, MB2 y MD3 de la Circular 3/2008 de la CNMV, de 11 de septiembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las instituciones de inversin colectiva, por los contenidos en el Anexo A de la presente Circular, al objeto de incorporar informacin de determinadas partidas acreedoras, del inters de mercado (lineal) y el valor de mercado ex-cupn, de los importes de suscripciones y reembolsos diarios as como del importe comprometido por los nuevos factores de riesgo regulados en la presente Circular.

4. Queda sustituido el modelo G02 incluido en la Circular 7/2008 de la Comisin Nacional del Mercado de Valores sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las Empresas de Servicios de Inversin, Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversin Colectiva y Sociedades Gestoras de Entidades de Capital-Riesgo, por el contenido en el Anexo B de la presente Circular, al objeto de incorporar informacin ms desglosada de los importes de comisiones satisfechas por las Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversin Colectiva.

Disposicin adicional segunda.

1. Se aade como Anexo 9 a la Circular 4/2008, de 11 de septiembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre el contenido de los informes trimestrales, semestral y anual de instituciones de inversin colectiva y del estado de posicin, el modelo de informe para las SICAV ndice cotizadas introducidas por el Real Decreto 749/2010, de 7 de junio, por el que se modifica el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre de Instituciones de Inversin Colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, y otros reglamentos en el mbito tributario, contenido en el Anexo C de la presente Circular

2. Se aaden en el Anexo de la citada Circular 4/2008 las Notas aclaratorias al Anexo 9 que se detallan seguidamente y que figurarn a continuacin de las Notas aclaratorias al Anexo 7:

Notas aclaratorias al Anexo 9: SICAV ndice cotizadas.

Se tendrn en cuenta las Notas aclaratorias del Anexo 5 (Fondo de inversin cotizado), adaptando las referencias a fondos de inversin y clases a sociedades de inversin y series, con las siguientes especificidades:

Si no se ha encomendado la gestin de activos a un tercero, en Sociedad Gestora se informar "no tiene".

6. Operaciones vinculadas y otras informaciones:

La cumplimentacin del apartado a), d), e), f), g) y h), obliga a cumplimentar el anexo explicativo.

7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones:

a) El volumen y porcentaje de capital que posee cada uno de los accionistas significativos. No ser necesaria la identificacin de estos accionistas.

9. Anexo explicativo del informe peridico:

Se aplicar el esquema establecido para el Anexo 5, adaptndolo a las variables propias de las sociedades de inversin y, en particular, en el caso de no haber delegado las labores de gestin, el punto a) se referir a la visin de la sociedad de inversin y a las polticas de inversin adoptadas por la misma; no ser de aplicacin el apartado c).

Disposicin adicional tercera.

1. Se modifica el punto 1 de la norma 7. de la Circular 6/2008 de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre la determinacin del valor liquidativo y aspectos operativos de las instituciones de inversin colectiva:

1 El lmite de obligaciones frente a terceros al que hace referencia el artculo 41 del Reglamento de IIC, se calcular como el cociente entre el total de saldos por deudas frente a entidades de crdito, contradas para resolver dificultades transitorias de tesorera siempre que no superen el plazo de un mes o por adquisicin de activos con pago aplazado, as como los saldos derivados de otras operaciones que tengan la misma finalidad, y el patrimonio de la institucin al que se le agregarn los saldos acreedores computables en el numerador de dicho coeficiente.

En ningn caso se incluirn los saldos acreedores por comisiones, los saldos acreedores de naturaleza tributaria o relativos al Impuesto de Sociedades, y los saldos acreedores resultantes de la liquidacin segn los usos del mercado de operaciones de inversin o del reembolso de las participaciones o recompra de acciones propias.

2. Se incluye un nuevo inciso iii) en el apartado 6 de la norma 11. de la Circular 6/2008 de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre la determinacin del valor liquidativo y aspectos operativos de las instituciones de inversin colectiva, con el siguiente literal:

iii) Como denominador de los lmites establecidos en los incisos i) y ii) anteriores se considerar el ltimo patrimonio calculado, que no podr ser ms distante al del mes anterior al del momento del cumplimiento del lmite, al que se le agregarn los saldos acreedores computables en el numerador del lmite.

Disposicin adicional cuarta.

Se aade el siguiente prrafo a la letra e) del apartado 4 de la norma 3. de la Circular 6/2009, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre control interno de las sociedades gestoras de instituciones de inversin colectiva y sociedades de inversin:

Asimismo, se tendrn en cuenta los servicios de anlisis sobre inversiones a que se refiere el artculo 63.2.e), de la Ley 24/1998, de 28 de julio, del mercado de valores, que en su caso, puedan prestar los intermediarios, a travs de la comisin de intermediacin, comprobando que dichos servicios estn relacionados con la vocacin inversora de la IIC, y que contribuyen a mejorar la toma de decisiones sobre inversin. Los procedimientos debern incluir mecanismos para prevenir, detectar y corregir posibles conflictos de inters en la seleccin de intermediarios en lo que se refiere a la prestacin de tales servicios, garantizando as que se consigue el mejor resultado posible para la IIC. Asimismo, los procedimientos debern contemplar una revisin, al menos con carcter anual, de las comisiones abonadas a los intermediarios, siempre que se trate de importes significativos, con el objetivo de determinar la cuanta de stas que se corresponden con los servicios de anlisis y su razonabilidad considerando el volumen intermediado.

Disposicin adicional quinta.

Se modifica el apartado 4 de la Norma 4. de la Circular 1/2006, de 3 de mayo, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre Instituciones de Inversin Colectiva de Inversin Libre, que queda redactado:

Con el fin de cubrir eventuales riesgos operacionales, los recursos propios exigibles a las sociedades gestoras sujetas a esta Circular sern la suma de los requeridos con carcter general por el artculo 70 del reglamento de la Ley de IIC ms el 4 por 100 de los ingresos brutos por comisiones que obtengan por la gestin de instituciones de inversin libre reguladas en la presenta circular, as como sobre las extranjeras asimilables. Las exigencias de recursos propios as calculadas se determinarn como promedio de los tres ltimos aos.

Disposicin transitoria.

Las entidades gestoras podrn continuar aplicando la metodologa del compromiso (para la medicin del lmite de exposicin global del artculo 39.3 del Real Decreto 1309/2005) y los lmites de diversificacin (artculos 38 y 39.4 del Real Decreto 1309/2005) en las mismas condiciones que estableca la normativa anterior durante un plazo de seis meses desde la entrada en vigor de la presente circular.

Adicionalmente, las operaciones e inversiones en instrumentos derivados efectuadas por la IIC con anterioridad a 30 de junio de 2011, que no cumplan con las limitaciones y requisitos establecidas en ella, podrn mantenerse hasta su vencimiento en las mismas condiciones que estableca la anterior normativa.

Disposicin derogatoria.

Quedan derogadas las siguientes normas:

1. La Circular 3/1998, de 22 de septiembre, de la CNMV, sobre operaciones en instrumentos derivados de las instituciones de inversin colectiva.

2. La seccin tercera de la Circular 3/1997 sobre obligaciones de informacin a socios y partcipes de IIC de carcter financiero y determinados desarrollos de la Orden Ministerial de 10 de junio de 1997 sobre operaciones de estas instituciones en instrumentos derivados.

Disposicin final. Entrada en vigor.

La presente Circular entrar en vigor el da siguiente al de su publicacin en el Boletn Oficial del Estado. Los modelos recogidos en los anexos A, B y C de esta Circular debern remitirse por primera vez a la CNMV en la informacin correspondiente a 30 de junio de 2011.

Madrid, 21 de diciembre de 2010.–El Presidente de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, P.S. (Ley 24/1988, de 28 de julio), el Vicepresidente de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, Fernando Restoy Lozano.

Anexo A. Modelos de estados reservados.

Anexo B. Estado G02, cuenta de prdidas y ganancias reservada de las SGIIC.

Anexo C. Modelo de informacin pblica peridica.

ANEXO A. MODELOS DE ESTADOS RESERVADOS

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ANEXO B. ESTADO G02, CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS RESERVADA DE LAS SGIIC

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ANEXO C. MODELO DE INFORMACIN PBLICA PERIDICA

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Análisis

  • Rango: Circular
  • Fecha de disposición: 21/12/2010
  • Fecha de publicación: 11/01/2011
  • Entrada en vigor: 12 de enero de 2011.
Referencias posteriores

Criterio de ordenación:

  • SE MODIFICA:
    • la norma 2, por Circular de 9 de mayo de 2013 (Ref. BOE-A-2013-5453).
    • las normas 4, 13, 20 a 22, 25 y 26, por Circular 1/2012, de 26 de julio (Ref. BOE-A-2012-10479).
    • las normas 16 y 18, por Circular 4/2011, de 16 de noviembre (Ref. BOE-A-2011-19174).
Referencias anteriores
  • DEROGA:
  • MODIFICA:
  • DE CONFORMIDAD con el Reglamento aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre (Ref. BOE-A-2005-18356).
  • CITA Orden EHA/888/2008, de 27 de marzo (Ref. BOE-A-2008-5935).
Materias
  • Informacin
  • Instituciones de Inversin Colectiva
  • Mercado de Valores
  • Productos financieros derivados
  • Riesgos

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